投资要点：

    　　 16 年上半年度归属母公司净利润同比下滑17.84%，低于我们的预期（5%）。公司1-9 月份业绩预告区间【-20%至10%】。1H16 公司实现营收16.9 亿元，同比增长6.5%；实现净利润1.25 亿元，同比下滑17.84%。其中2Q16 公司实现营收7.3 亿元，同比增长10.6%；实现净利润4314 万元，同比下滑35.71%。

    　　 职业教育收入增加，课程开发和渠道推广费用增加，教育净利润下降。分业务板块来看，1H16 公司传统装饰业务贡献收入15.64 亿元，同比下滑1.14%，毛利率下滑1.1 个百分点至19.8%；职业教育贡献收入1.28 亿元，同比增长1764.32%，毛利率较2015 年末提升7.56个百分点至74.7%，其中跨考1H16 贡献收入9196 万元，净利润793 万元，其中二季度贡献收入6075 万元，净利润107.1 万元；学尔森1H16 贡献收入6319 万元，净利润-915 万元，其中二季度收入3023 万元，净利润-1437 万元。

    　　 毛利率提升2.86 个百分点，职业教育业务拓展与渠道建设费用支出增加，净利率下滑2.27个百分点。受职业教育收入占比提升影响，公司1H16 综合毛利率23.95%，同比提升了2.86个百分点，职业教育业务拓展与渠道建设增加、新增人员费用支出较大，带来公司销售费用率同比增加3.51 个百分点、管理费用率同比增加2.29 个百分点，3 亿元短融发行与银行借款增加，公司财务费用率同比增加0.97 个百分点，最终影响净利润下滑2.27 个百分点。

    　　 1H16 公司发展装饰、教育双主业，经营活动资金投入较大，现金流出增加。公司经营性现金流净额-5.1 亿，同比多流出1.83 亿。收现比67.6%，同比增加12.7 个百分点，付现比108.32%，同比增加23.68 个百分点。

    　　 （1）传统装饰业务稳健发展，产业布局不断提速。公司在高端细分市场的龙头地位得到了进一步稳固，文化类、综合性项目占比有所上升，超亿订单明显增多；同时公司加大与多家著名大型企业的合作，为公司在商业、旅游、养老等项目的发展奠定了良好的基础，产业布局上不断提速。（2）职业教育产业持续布局，扩大完善职业教育版图。公司于2015年底设立前海洪涛教育作为发展职业教育的重要平台，2016 年上半年主要推动以下方面工作扩大完善职业教育版图：1）招募具有丰富教育产业经验的外部人才；2）制定职业教育长远发展规划；3）对现有子公司业务的发展进行指导，明确跨考教育作为考研领域领导者的战略定位；在国家延后部分职业证书考试的窗口期，积极推动学尔森长远布局做大做强，推动中装新网大力发展中装教育；4）储备优质项目，加快资本对职业教育业务支持的步伐，公司在职业教育的龙头地位不断巩固。

    　　 维持盈利预测，维持“增持”评级：预计公司16 年-18 年净利润为4.5 亿/5.4 亿/6.75亿，增速为26%/20%/25%，PE 分别为26X/21X/17X，维持增持评级。