2016 年上半年业绩低于预期

    洪涛股份公布2016 年上半年业绩:营业收入16.9 亿元,同比增长6.5%;归属母公司净利润1.3 亿元,同比下降17.8%,低于我们之前预期的0%,对应每股盈利0.10 元,公司预计前3 季度净利润同比“-20%~10%”。1)收入增长主要来自教育标的并表贡献,装饰主业收入下滑1.1%,因部分业务施工放缓;2)毛利率同比+2.9ppt,因毛利率75%的教育业务占比提升,扣除营业税金后毛利率同比+4.0ppt;3)期间费用率上升6.8ppt,其中销售/管理费用率分别同比+3.5ppt/+2.3ppt,因教育业务开发和拓展费用大增。4)经营性现金净流出5.1 亿元,同比上升1.8 亿元,因业务拓展现金支出较多。

    发展趋势

    装饰收入平稳,下半年有望加快。公司上半年公装订单大幅增长,预计下半年收入增长有望加快。互联网家装方面,公司加大优装美家移动端投入,并将中装新网中分拆为门户资讯、装饰材料电商及职业教育三大板块,有利于各细分业务发展。

    教育业务盈利有待提升。公司由于加强教育板块课程研发、市场开拓与品牌建设等,费用较多,盈利水平大幅下滑。2 季度跨考教育和学尔森净利润分别为107 万元和亏损1,438 万元,而1 季度分别为685 万元和523 万元,实现全年目标存在一定挑战。

    职教整合与扩张值得期待。公司已完成可转债发行,募资12 亿元投入教育业务,包括教育网点建设、云平台及大数据中心建设等。此外,公司近期公告与中融国际信托签署框架合作协议,拟成立基金投向教育及其相关产业,职教业务整合与扩张值得期待。

    盈利预测

    我们将2016、2017 年每股盈利预测分别从人民币0.36 元与0.47 元下调9.4%与9.35%至人民币0.33 元与0.43 元。

    估值与建议

    目前,公司股价对应29.0x 2016e P/E。我们维持推荐的评级,基于盈利预测下调,将目标价下调9.45%至人民币11.5 元(35x2016e P/E),较目前股价有21.05%上行空间。《民办教育促进法》修改以及教育业务收购将是短期主要看点。

    风险

    收购资产盈利不及预期,教育拓展速度不及预期。