事项：

    普利特公布2019 年业绩快报，营收36 亿元，同比减少1.79%，营业利润1.82亿元，同比增长181%，归母净利润1.68 亿元，同比增长132%。

    评论：

    四季度利润持续增长，我们对2020 年公司改性塑料业务持乐观态度。四季度单季看，营收10.1 亿元环比增长8%，营业利润0.72 亿元，环比增长63%，净利润0.56 亿元，环比提升7.6%。营业利润率持续提升，体现公司盈利质量持续提升。从收入看，虽然2019 年与2018 年相比没有明显提升，但是由于原材料价格2019 年下跌了10%，根据原材料价格和公司的毛利率，我们判断公司2019 年实际销量在21 万吨左右，同比也有明显增长，这在2019 年车市整体接近10%的负增长的背景下显得尤为可贵。2019 年四季度以来，原材料价格加速下跌，公司毛利率和销量持续创新高，一方面体现了公司市场开拓的成功，另一方面也证明了市场份额加速向龙头快速集中的趋势明显。随着公司核心客户持续营销的推进，2020 年预计公司车用改性塑料业务仍将保持两位数以上的稳定增长。油价持续维持低位，加上国内聚丙烯产能大量投放，预计今年聚丙烯价格仍然会继续下滑，今年公司毛利率仍将会继续走高。销量继续增长，毛利继续上升，因此我们对公司2020 年改性塑料业务盈利能力保持乐观。

    今年更重要的看点有两个:一是公司5G 用LCP 薄膜材料产业化的正式突破。

    在未来的5G 通信中，手机天线的选材料将出现明显变化，LCP 成为扼住5G咽喉的关键材料。但全球原材料供应受美国控制，在目前的国际环境下，LCP材料的国产化具有战略意义。普利特作为中国主要的LCP 供应商，与国内核心通信企业一起，积极推进5G 天线用LCP 薄膜的制备，从目前的进展看，我们对公司今年下半年实现成功量产并交付具备信心。我们判断未来5 年LCP薄膜市场规模接近40 亿元，而能够实现量产的企业全球范围内屈指可数，因此公司的LCP 薄膜一旦实现量产并放量将极大的打开公司利润的天花板。二是公司对帝盛公司收购的积极推进。帝盛公司是国内领先的紫外吸收剂生产企业，紫外光吸收剂是塑料、化纤、合成橡胶、涂料等高分子材料改性的重要添加剂，也是普利特改性塑料业务的上游。此次收购有望完善公司在改性塑料产业链的一体化布局，也将提升公司在精细化学品领域的实力，并料将大幅增厚公司的业绩。根据收购预案，交易价格暂定为10.70 亿元，2020-2022 年业绩承诺分别不低于0.8、1.1、1.3 亿元。我们预计今年下半年之前能够完成对帝盛公司的收购并实现并表。

    盈利预测、估值及投资评级。结合业绩快报，我们调整公司2019 年业绩预测，维持公司2020 年业绩预测，预计19-21 年业绩为1.68/2.5/3.4 亿元（原19 年预测值为1.9 亿元），对应EPS 0.32/0.47/0.64 元，对应PE 58/39/29 倍。考虑到公司LCP 业务的确定性持续增加，以及帝盛收购的不断推进，结合可比公司估值，给予公司2020 年50 倍PE，上调公司目标价至24 元，对应上调至“强推”评级。

    风险提示：原材料价格大幅波动，汽车行业持续疲软，收购进展不及预期。