投资要点

    事件：9月26日，公司公告联合中标“台州市场地修复 1.32亿元项目”。我们点评如下：

    联合中标1.32 亿场地修复项目，土壤修复布局迈向全国。9 月26 日，“中国电建集团中南勘测设计研究院（牵头单位）与公司的联合体”中标“台州市三化化工有限公司和台州经纬化工有限公司污染场地修复工程1.32 亿元项目”，工程施工由公司负责，设计及工程管理由中国电建中南院负责。本次中标是公司土壤修复业务布局迈向全国的重要突破，公司土壤修复亿元级订单逐步出现。同时，2017 年，“公司和中国电建中南院（牵头）的联合体”与湖南湘潭市签署了《湘潭市竹埠港滨江商务区基础设施项目合作框架协议》（总投资50亿元），第一期计划3 年内启动岳塘区竹埠港土壤修复等项目20 亿元。公司积极发挥湖南碧蓝公司区域土壤修复龙头优势，与中国电建中南院深度合作，抓住《土壤污染防治法》出台机遇，推动土壤修复省内、省外业务快速发展。

    十三五水质监测市场空间171 亿，公司“台州模式”实现商业模式突破。“水十条”、“河长制”、《水污染防治法》（修订）等政策密集出台，水质监测有望率先受益，预计十三五水质监测市场空间达到171 亿元。理工环科的“台州模式”是“数据采购模式”，创造性地在环境监测领域运用了BOO 模式，环境监测企业由设备提供商转型运营维护商，显著拓宽护城河，是行业从0 到1 的突破，同时“河长制”将为“台州模式”创造最好的政策环境，实现从1 到100 的发展。

    水质监测订单快速增长，“数据采购模式”获得青睐。根据不完全统计，2017 年公司水质监测项目新订单3.32 亿元，同比增长75%，其中“数据采购模式”项目0.96 亿元，贡献比例29%；2018H1，公司新增水质监测订单3.34 亿元，超过2017 年全年订单额，在手订单达到7.34 亿元。“数据采购模式”目前已获得浙江台州、浙江绍兴、河南新乡、江苏江阴等项目，合同期7-8 年，有效拓宽护城河。同时，水质监测设备需求持续增长，2017 年实现环保监测设备销量262 个，同比增长47%。

    投资建议：维持“审慎增持”评级。公司“台州模式”实现商业模式突破，水质监测订单快速增长，现金充足债务融资空间大，打造水质监测行业龙头。我们调整公司2018-2020年归母净利润预测为3.20、3.71、4.44 亿元，对应9 月26 日PE 为13.5、11.7、9.8 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：土壤修复项目进度风险，运维人员违规操作风险，商誉减值损失风险。