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    　　理工环科发布2017 半年报，公司营业总收入3.3 亿元，同比增加66.5%，归母净利润1.04 亿元，同比增加293.9%，扣非净利润1.03 亿元，同比增长316.6%，中报业绩与快报完全一致，剔除湖南碧蓝并表影响（2016 年11 月开始并表，1H2017 净利润1836 万元），归母净利润内生增速224%，因子公司江西博微和北京尚洋业绩大幅增长。

    　　同时公司预计2017 年前三季度归母净利润1.51-1.97 亿元，同比增长125%-175%。

    　　毛利率提升，费用率下降，净利率显著提升

    　　1）收入快速增长：扣除湖南碧蓝并表影响（1H2017 收入6404 万元），内生增速34%，因电力造价软件业务快速增长，同比增速114%，但输电及控制设备收入下滑16%；2）毛利率提升10 个百分点至70.3%：因高毛利率电力造价软件业务（毛利率98.8%）收入占比提升至51%（去年同期39%），环境保护监测毛利率提升17 个百分点至35%，输电及控制设备毛利率基本稳定在40%，新增土壤修复毛利率46%；3）期间费用率下降15 个百分点：因销售费用率、管理费用率分别下降5 和11 个百分点；4）净利率同比提升18.4 个百分点至32%，是2011 年以来历史同期最高水平。

    　　江西博微增长超预期，电力监测业务仍低迷

    　　1）江西博微：1H2017 收入同比增长84%至1.7 亿元，因《电力工程计价依据营业值税估价表》于2017 年1 月1 日发文执行，博微新技术随后快速推动各省软件升级换代工作，核心造价产品销量大幅增长，净利润同比增长98%至1 亿元，我们预计江西博微全年净利润2-3 亿元。2）传统主业：上半年电力在线监测业务收入下滑10%，毛利率下降3.8 个百分点，因行业不景气，但公司推动电力监测存量业务重启，下半年有望看到转机。

    　　北京尚洋毛利率显著提升，湖南碧蓝收入快速增长1）北京尚洋：公司以前在环境监测方向主要是卖设备实现收益，而从台州“五水共治”交接断面水质自动监测数据采购项目开始，实现了向数据服务模式的转变，该模式提高了业务的毛利率，上半年收入增长24%至6483万元，盈利水平显著提升，实现净利润1094 万元（去年同期亏损501 万元），预计全年大概率完成业绩承诺6000 万元；2）湖南碧蓝：2017 年上半年新增2 个土壤治理项目，1 个水处理项目，5 个项目顺利完工，3 个项目平稳推进，收入快速增长70%至6404 万元，实现净利润1836 万元，我们预计2017 年湖南碧蓝大概率业绩超出承诺利润（0.42 亿元）。

    　　ROE 显著提升，维持盈利预测，维持增持评级

    　　截至2017 年6 月底，公司资产负债率仅为9%，财务费用常年为负，同时积极回馈股东，14-16 年平均现金分红比例达到67%，17 年上半年ROE 显著提升至3.50%（16 年同期ROE 为0.92%）,因净利率与资产周转率提升。上半年收购标的业绩显著提升，电力监测主业下半年有望好转，维持盈利预测，预计公司2017-2019 EPS 为0.78/1.04/1.32 元，目前股价对应2017-2019 PE 为30/22/17倍。维持目标价24.04-25.35 元（对应2017 年目标PE31-33 倍）。

    　　风险提示：北京尚洋、电力监测业绩不及预期。