供需依旧偏紧，肉鸭行业持续景气，迎接三季度旺季根据水禽网及Wind 统计数据，2018 年1-7 月鸭苗均价2.98 元/羽，同比上涨93.4%，毛鸭均价7.47 元/公斤，同比上涨23.9%。鸭分割产品均价7714.85元/吨，同比上涨11.9%。8 月鸭链价格开启新一波上涨，截止2018 年8月5 日，鸭苗价3.89 元，毛鸭价8.04 元/公斤，鸭分割产品均价8313.8 元/吨，周环比分别上涨28%、3%、0.3%。我们测算均价：鸭苗一季度2.45元/羽，二季度3.37 元/羽，三季度均价有望超过4 元/羽，高点有望达到5.5 元/羽，冻鸭一季度价格9850 元/公斤，二季度10300 元/公斤，三季度均价有望达到11000 元/公斤。公司作为肉鸭产业龙头充分受益。

    鸭苗和肉鸭价格仍有较大的上涨空间，其原因有三点：一）供给紧缺，预计商品代的紧缺将至少持续到19 年上半年： 环保是肉鸭主产区产能大幅下降25%左右的主要原因，2018 年5-6 月，中央启动环境保护督查“回头看”，养殖场再成监管重点。根据中国畜牧业协会统计，5 月祖代肉鸭产能由4月的24 万套下降到21 万套，6 月继续下降到20 万套，父母代存栏量上半年增速下滑，预计商品代至少紧缺到19 年上半年。二）需求提振，三季度已进入传统肉鸭旺季，夏秋为传统鸭肉消费旺季，2017 年8 月，鸭肉分割品价格一度从2017 年8 月1 日的7575.4 元/吨上涨到2017 年8 月31 日的9538 元/吨。考虑到肉鸭不受近期疫情影响，肉鸭需求有超预期的可能。

    三）鸭猪鸡价格联动，鸡价和猪价的快速上行有望助鸭价上涨。截止2018年8 月5 日，生猪平均价格已超过13 元/公斤，部分地区已接近14 元/公斤，月环比上涨超过13%，山东毛鸡平均价格已超过8.5 元/公斤，月环比上涨超过6.25%。猪鸡价格上涨将会是鸭价上行的一大动力。

    管理层增持彰显公司信心，产能有望继续扩张

    2018 年3 月27 日，公司发布公告，管理人员拟自3 月27 日至9 月26 日增持不少于1 亿元。2018 年6 月14 日公司发布公告，河南省政府原则上同意华英农业通过证券市场非公开发行A 股股票募集资金总额（含发行费用）不超过6 亿元人民币，用于年出栏2286 万只商品鸭立体生态养殖和年处理3 万吨羽毛加工项目的建设。

    我们预计公司18 年实现业绩2 亿元。养殖：预计18 年公司鸭苗生产2 亿羽左右，其中外销1 亿羽，屠宰9000 万羽。预计鸭苗养殖完全成本2.7 元/羽左右。冻品：18 年预计27 万吨左右，其中冻鸭21 万吨，预计冻鸭完全成本9750 元/吨左右，冻鸡6 万吨。羽绒：预计18 年20 亿收入（新塘羽绒），利润1.1 亿元，并表51%，未来预计每年20%的增长。

    投资建议：我们预测，公司18/19/20 年收入分别为56.08/70.04/84.02 亿，净利润分别为2.02/2.64/3.23 亿元，EPS 分别为0.38/0.49/0.61 元，继续给予“买入”投资评级。

    风险提示：鸭价上涨不达预期、疫病风险、信托计划强制平仓