环保趋严推动产能不断去化，作为A 股肉鸭全产业链唯一标的，公司受益于市占率提高和鸭价上涨。公司是商品鸭的养殖、屠宰、深加工、食品的A 股唯一标的。根据我国白羽肉鸭协会统计，2017 年下半年开始，由于环保影响，预计白羽肉鸭产能已经去化20%以上，18 年全年白羽肉鸭出栏有望从25-30 亿羽下降到20-25 亿羽，根据公司2017 年年报，公司总部、新蔡、尉氏等养殖项目持续推进，屠宰量由16 年的6100 万只、17 年8700万只到18 年1.22 亿只（规划量），市占率有望快速提升。鸭苗、鸭肉产品价格大幅提升，肉鸭行业已进入景气阶段，根据Wind 及水禽网统计数据，2018 年5 月，主产区鸭苗价格高点达4.5 元/羽，同增390%（1-5 月均价2.8 元/羽，突破公司完全成本线），鸭分割产品价达8000 元/吨，同增20%，鸭副产品价格达15500 元/吨，同增30%。中长期鸭价上涨仍可持续，根据白羽肉鸭协会统计，目前父母代鸭苗价格已经上涨到成本的两倍左右，从祖代苗扩产到肉鸭出栏需要20 个月左右时间。在产能去化供给有限的格局下，中长期鸭价上涨仍可持续。总体来看，18 年公司受益鸭价上涨，鸭苗、鸭产品盈利能力相较17 年有望大幅提升。

    预计公司18 年业绩2 亿元，是目前少数未涨的畜禽养殖股。养殖：预计18 年公司鸭苗生产2 亿羽左右，其中外销1 亿羽，屠宰9000 万羽。预计鸭苗养殖完全成本2.7 元/羽左右。冻品：18 年预计27 万吨左右，其中冻鸭21 万吨，预计冻鸭完全成本9750 元/吨左右，目前单吨盈利750 元，冻鸡6 万吨，盈利相对贡献不大。羽绒：预计18 年20 亿收入（新塘羽绒），利润1.1 亿元，并表51%，去年羽绒全年净利8850 万元，未来预计每年20%的增长。总体来看，预计公司18 年业绩2 亿元。2018 年5 月，畜禽养殖标的随着猪、鸡价格反弹的预期已有较大涨幅，公司是少数尚未反弹的标的。近期股价超跌的可能的原因是机构持仓中的信托产品爆仓带来的连锁反应，这与基本面情况并不相关。

    国企改革不断推进，管理层持续增持彰显公司信心。根据公司公告，2017年起，公司对内实行保证金制，对外实行业绩对赌的经营模式，子公司的管理团队参与业绩绑定，业绩超额部分的30%归管理层分配，在国有体系下采用灵活的激励机制，助推公司管理能力的提升改善。2018 年3 月27日，公司发布公告，管理人员拟自3 月27 日至9 月26 日增持不少于1 亿元，进一步彰显了公司管理层对未来发展的信心。

    投资建议：由于环保趋严，养殖成本有所提升，我们将18-19 年预测净利润由2.60/3.47 亿元下调至2.02/2.64 亿元，EPS 由0.49/0.65 元下调至0.38/0.49 元，对应PE 分别为16/13，目标价格由20 元下调至13 元，继续给予“买入”投资评级。

    风险提示：鸭价上涨不达预期、业绩对赌不达预期、信托计划强制平仓