投资要点

    业绩同比下滑，环比大幅改善。华英农业公布2017 年三季报，年初至报告期末实现营业收入28.89 亿，同比增长62.14%；归母净利0.48 亿，同比下降-46.85%；扣非净利0.39 亿，同比下降11.99%。其中，第三季度实现营业收入12.4 亿，环比增加29.61%；归母净利0.32 亿，环比增加290.73%。收入端同比大增主要系并表子公司华英新塘和华英顺昌增厚所致。业绩同比下滑、环比改善主要系上半年鸭价低迷下半年鸭价回暖所致。

    公司预期2017 年归母净利同比-34.41%—+9.32%。此外，政府补助同期减少0.36 亿元也将影响2017 年业绩。

    环保重压，鸭价上行。8 月以来，随着中央环保督察组进驻山东、各县市出台多项政策，肉禽产业链受重压，预计短期将有30%-40%的产能受影响。鸭价闻风而起，鸭苗Q3 均价3.06 元/羽，环比上涨173.92%，同比上涨5.92%；肉鸭Q3 均价6.88 元/公斤，环比上涨31%，同比上涨11%.

    全年来看；羽绒价格Q3 环比上涨24%，同比上涨90%。全年来看，鸭价上行趋势已定。

    产能扩张，利润释放可期。行情好转叠加前期项目投产，预期公司全年禽苗出栏产能将达 2 亿羽（同比增长 33%），肉禽屠宰产能将达1.5 亿羽，羽绒及制品将达18 亿。报告期内，公司与南鸿源鸭业成立合资公司，和方天禽业共同出资成立新蔡华英子公司，进一步扩充养殖产能；子公司华英新塘投资5.5 亿元用于在潢川县3 万吨羽毛加工项目，羽绒业务产能再度扩张，未来利润释放可期。

    肉鸭养殖一体化龙头。围绕鸭苗养殖和屠宰，公司不断将产业链向羽绒、熟食领域扩张，旗下华姿雪羽绒和新塘羽绒销售良好。熟食领域，公司成立并购基金，收购菏泽华运食品及顺昌农业，并设立华英生物经营鸭血业务。报告期内，公司与厦门华上食品成立合资公司，进一步深化熟食领域的布局。

    风险提示。1.行业增速放缓；2.疫病大范围爆发；3.新品上市不及预期。

    盈利预测及估值。中长期看，预计产能去化将推动鸭价全上涨，公司作为一体化龙头最为受益。我们预计公司2017/18/19 年每股EPS 为0.14/0.44/0.61 元，给予2018 年31 倍PE 估值，目标价13.64 元，首次覆盖给予“增持”评级。