新年鸡鸭欲反转，正是华英欲上时

    　　鸡与鸭作为相似的禽消费品，具有较强的替代性，一般价格趋同。2016 年10月父母代种鸡数量的断崖式下跌，将使得2017 年4、5 月的商品雏鸡产量断崖式下跌，肉鸡价格上涨在即，进而带动鸭价上涨。公司受制于行业低迷，产能利用率一直不足，一旦鸭价反转，产能利用率可快速提升。以2011 年景气高点毛鸭、鸭苗单羽盈利2.0、1.4 元/羽估计，在满产假设下，2017 年华英的毛鸭、鸭苗这两项主营业务将合计产生3.4 亿的净利润，业绩弹性十足。

    　　最全产业链，羽绒熟食齐发力

    　　公司从种鸭到餐桌，从主产品到副产品都有布局，堪称鸭业最全产业链；随着全产业配套的逐步完成，协同效益进一步提高。1）鸭绒：此次新成立的华英新塘业务范围主要是羽绒加工和贸易，鸭绒市场在经历2014、2015 两年持续低迷后触底反弹，公司抄底精准。华英新塘2016-2018 年的业绩承诺分别为0.60、0.85、1.1 亿元，相当于再造一个华英。2）熟食：截止2016 年Q3，公司账面现金余额达27.8 亿元，在内生增长及外延并购预期下，熟食业务将进入快速发展期，前期引入的鼎力盛合、中融鼎新均具有丰富的产业资源。

    　　改革桃花三两枝，供改国改齐助力

    　　公司长期激励机制不到位，经营效率低下，管理层先后两次共出资3 亿元增持，MBO 稳步推进。2016 年上半年，三项费用率6.92%，同比下降5.53 个百分点，治理改善显著。供给侧改革倡导优质优价、规模经营，我国肉鸭产业中分散饲养占90%，华英作为鸭业规模和品牌的绝对龙头，受益显著。

    　　盈利预测与估值：我们预计2016/17/18 年公司的归母净利润为0.98/1.91/2.72 亿元，对应EPS 为0.18/0.36/0.51 元，给予2017 年35-40 倍，目标价12.6-14.4元，较现价具有24%-41%的上涨空间，首次覆盖并给予“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：鸭价上涨不达预期、高致病性疫病、重大食品安全事件、MBO 不顺利。