报告要点

    　　事件描述

    　　华英农业公布2016 年三季报。

    　　事件评论

    　　公司前三季度营业收入17.8 亿元，同比增长25%，归属净利润9206万元，同比增长187%，扣非净利润4468 万元，同比增长293%,定增摊薄EPS0.15 元；单三季度营业收入7.28 亿元，同比增长46.4%，环比增长9.65%，归属净利润2401 万元，同比增长118%，环比下降58.7%，扣非净利润1731 万元，同比增长155%，环比下降14.4%，定增摊薄EPS0.04 元。同时公司预计2016 年全年归属净利润1——1.2亿元，同比增长472%——586%。

    　　扣除政府补贴，公司前三季度扣非净利增长源于三项费用下降。前三季度主产区鸭苗均价2.38 元/羽，同比微降0.64%，预计羽均盈利0.08元，毛鸭均价6.51 元/千克，同比下滑13%，预计羽均亏损0.7 元，公司营收同比增长25%原因为新增子公司华英新塘羽绒和顺昌农业并表。扣非净利增长主因为公司内部管理以及财务结构改善使得前三季度三项费用同比大幅减少3009 万元，剔除前三季度费用减少因素，公司扣非净利较上年同期减少29.5%至1459 万元。

    　　三项费用环比大幅增长为公司三季度业绩环比下滑主因。单三季度鸭苗均价2.78 元/羽，同增30.5%，环增34%，预计羽均盈利0.48 元，毛鸭均价6.71 元/公斤，同减7.4%，环增7.65%，预计羽均亏损0.5元。三季度公司扣非净利润环比下滑14.4%，我们认为主要原因在于5月新增子公司华英新塘羽绒并表使得三季度开支加大，且公司每年三季度费用季节性增长，造成今年三季度三项费用环比增长5018 万。

    　　看好公司未来发展，主要基于：1、产能收缩叠加替代效应，鸭价有望上行；2、公司作为肉鸭龙头，近年来鸭养殖和屠宰产能持续扩张，16、17 年鸭苗总产量预计分别达 1.3 和 1.5 亿羽；3、公司内部管理持续改善，管理层后期或具备 MBO 预期，此外公司积极扩展产业链上下游，羽绒业务或为公司新利润增长点。

    　　给予“买入”评级。看好公司未来发展前景，考虑定增摊薄，预计2016、2017 年EPS 分别为0.18 元和0.78 元。给予“买入”评级。

    　　风险提示：鸭价上涨不达预期；公司管理层收购进程不达预期。