报告摘要：

    港航一体化的经营模式，造就海南航运龙头。海峡股份主营业务为琼州海峡客滚运输和港口轮渡服务，2017 年收购新海轮渡后，真正实现港航一体化运营。公司客滚运输主要运营线路为海安线、北海线和西沙线，各航线份额优势明显，其中海安航线为公司主要的收入和利润来源。2019 年公司营业收入同比增长5.77%，净利润增长4.09%，业绩相对稳健。

    海安航线“班轮化”运营之后，关注格局变化与公司管理优势发力。公司目前在海安航线的份额占比约27%（航班班次口径），领先主要竞争对手。2019 年10 月起，海安航线运营模式由“大轮班”模式改为“班轮化运营”模式，实行定船舶、定航线和定班次。作为老牌航运企业，叠加借助中远海运集团带来的平台优势，公司在海安航线的运营管理优势有望体现出来。

    西沙航线毛利首度转正，长期发展空间可期。公司运营的西沙旅游航线在2019 年和竞争对手开展合作营销，毛利首度转正，未来随着西沙航线产品丰富性增加以及由观光游向休闲游转变，西沙航线的盈利能力有望再上一个台阶。展望未来，随着国家南海建设加速，西沙可能成为旅游的新热点，对公司发展长期有益。

    公司将受益海南自贸港的建设。从整体战略布局来看，2020 年是海南省自贸港建设的关键一年，随着海南省自贸港建设向纵深发展，海南省在海岛旅游、邮轮、旅游辅助服务，乃至全岛旅游等方面都将获得进一步的发展；此外客滚运输作为海南省与外省连接的重要渠道，公司长期发展迎来重要的机遇。

    投资建议：公司是海南省航运龙头，短期业绩受疫情影响承压较为明显，但公司长期价值不改，业绩稳健增长的趋势不变。考虑到疫情的影响，预计2020-2022 年，公司EPS 为0.15/0.23/0.25 元，对应的PE 分别为113/74/68X，首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：政策推进不及预期；疫情发展超预期；经济大幅下滑。