报告摘要:

    海南省航运龙头,海安航线收入稳定增长。公司主营以海南省为中心的南海客滚运输业务,拥有18 艘船舶,公司现有海安、北海、西沙3 条运输航线,目前约90%左右的营业收入和全部的毛利润来源于海安航线,公司在海安航线的客滚运输市场份额为30.6%,在南海客滚行业中多年稳居第一。随着海南基建投资反弹和环保意识觉醒“避霾”旅游的增长,海峡客货运需求仍处于稳定较快速的增长阶段。

    港航一体化,稳固主业提升竞争力。公司控股股东港航控股主要经营业务涵盖港口业务和航运业务,是海南省最大的港口和航运国有企业。经过2016 年定增购买资产事项落地,港航控股将原秀英港的客滚业务码头资产注入上市公司内,增加公司利润的同时减少了港口使用费等支出,并相对其他船公司增强了综合竞争力,上下游联动协同效应显著。

    “长乐公主”号接档,西沙旅游线路运营有望好转。公司于2013 年开辟西沙旅游线路,近3 年来客流量、运营收入呈稳定上升趋势,但受制船舶老旧、船舶租金高等原因航线尚未能盈利,2017 年随着新造“长乐公主”号投入运营、邮轮配套服务设施升级,预计航线可在2017 年开始减少亏损乃至实现盈利。2017 年初海南省出台邮轮旅游产业奖励政策,将大力推动海南邮轮产业发展,有望带动西沙旅游航线发展。

    盈利预测与投资建议:公司海南客滚运输龙头地位稳固,作为海南省国资委下唯一港航资产上市平台,在港航资产整合及旅游业务拓展方面仍有较大空间。预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.37/0.39/0.44 元,对应PE 分别为42/40/36 倍,首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示:海南客运量增长不及预期;行业竞争加剧;西沙旅游航线拓展不及预期