动态事项

    公司发布2012 年年度业绩。2012 年，公司实现营业收入5.82 亿元，同比下降9.61%；归属于母公司所有者的净利润为1.33 亿元，同比下降35.69%；基本每股收益为0.31 元。业绩低于预期。分配预案为每10 股派1.50 元（含税）。

    主要观点

    业务量下降使得营收下降

    2012 年，公司完成车运量52.45 万辆次，比上年同期下降0.08%；客运量368.76 万人次，比上年同期下降8.92%。业务量的下降使得主营业务收入比上年同期减少。

    公司主营业务收入主要为船舶运输业务收入，其中主要是由海口—海安航线贡献的，该航线实现收入5.45 亿元，同比下降7.57%，占主营业务收入的93.64%；海口—广州航线暂停；海口—北海航线实现营业收入3457.17 万元，同比下降9.84%。海口—西沙航线处于筹备中，尚未正式开通，2012 年获得租船收入210 万元。泉州—金门航线，2012 年12 月2 日开航，实现36.21 万元收入。

    毛利率下降源于成本上升

    2012 年，公司综合毛利率为36.54%，较上年同期下降了10.27个百分点。主要是由于燃油价格、人工费用等主要成本要素上涨而导致营业成本上升了7.95%，达到3.69 亿元。

    从平均运输价格来看，海安航线客货运输价格分别为 37.5 元/人和30.9 元/吨，分别较上年增长-1.32%和0%；北海航线客货运输价格分别为157 元/人和56.5 元/吨，分别较上年增长-1.88%和0%，可以看出客运价格均出现小幅下降，货运价格相对稳定。

    西沙航线开通准备中

    2011 年11 月，公司获得从事经营海口、三亚至西沙北礁及附近岛屿生态旅游航线，西沙航线的开通使得公司可以分享海南旅游行业的高成长。目前，公司正在筹备该航线的开航工作，该航线开通后将为公司带来新的增长空间。

    投资建议：

    未来六个月内，给予“大市同步”评级。

    我们预测2012-2013 年公司营业收入增长分别为13.75%和6.07%，归于母公司的净利润将实现年递增10.34%和6.05%，相应的稀释后每股收益为0.34 元、0.36 元。

    公司 2012-2013 年的动态市盈率为35.42 倍和33.40 倍，估值偏高，给予公司“大市同步”评级。可关注西沙旅游航线开通带来的主题投资机会。