事件：

    海峡股份公布2011 年年报，公司2011 实现营业收入6.44 亿元，同比增长7.27%；归属上市公司股东净利润2.06 亿元，同比增长9.75%；基本每股收益0.64 元。

    积极因素：

    公司业绩保持稳定增长。公司2011年业务量稳步增加，实现了营业收入和净利润的持续增长。全年完成车运量52.45万辆次，比上年同期增加3.42万辆次，增长7%；客运量404.89万人次，比上年同期增加67.81万人次，增长20.1%。全年实现营业收入64,419万元，比上年同期增长7.29%；实现利润总额27,183万元，完成计划的112.48%；实现净利润20,605万元，比上年同期增长9.75%。，营业收入增长8.60%，归属上市公司股东净利润同比增长11.50%，盈利情况在航运上市公司中一枝独秀。

    海安线仍为海南货物进出岛最重要通道，盈利稳定增长可期。海口－海安客滚运输航线肩负着海南进出岛约38%的货物运输及约36%的旅客运输任务，公司运力占该条航线比例约35%，在海南省的运输地位举足轻重。在海南国际旅游岛定位和旅游消费升级的双驱动下，海南经济预期持续高增长，公司作为海南客货进出岛业务最主要企业之一必将从中受益。

    消极因素：

    受制行业管制，主营业务扩张幅度有限。公司北海航线对公司盈利贡献较小，利润的主要来源为海安线。

    该条线路新增运力需广东海南两省交通部门审核通过，并上报交通部审批，原则上只允许旧船替换，不再新增运力，这项规定在设置了行业壁垒的同时也限制了公司业务的扩张。

    业务展望：

    西沙旅游项目具有广阔发展空间。2011 年底，公司获得海口、三亚至西沙北礁及其附近岛屿海上旅游航线的独家经营权，意味着公司“一体两翼”的发展战略取得实质性进展。公司已经在积极进行开航前的各项准备工作，作为中国最具有吸引力的旅游资源之一，公司具有较好的资金储备可用于做大做强该板块业务，该业务未来发展空间较为广阔。

    新船明年预期下水，运力得到有效提升。募投项目“宝岛16”和“宝岛19”预期明年年初和年中可分别下水，两艘客滚船均为“41车/999客”规格，鉴于目前海安线运力紧张的现状，预期新增运力对2012年可贡献营业收入6369万元，毛利3184万元。

    行业壁垒严格，未来仍存提价空间。海安线运力投放严格管制，运力一直呈偏紧状态，因此，公司存有提价空间。公司在2007-2010年间每年均有提价动作，提价频率基本为1年左右，最近一直提价发生在2010年6月2日，预期未来一年内，提价是大概率事件。

    盈利预测与投资建议：

    我们预计公司2012年-2014年的EPS分别为0.77元、0.89元和1.02元，对应的动态市盈率分别为21倍，17 倍和15倍。公司客滚轮业绩增长稳定，看好西沙旅游项目发展潜力。我们给予公司2012年EPS25倍PE估值，未来6个月目标价19.2元，维持对公司“推荐”的投资评级。