收入主要源于海口--海安航线

    2011 年，公司完成车运量52.45 万辆次，比上年同期增加3.42 万辆次，增长7%；客运量404.89 万人次，比上年同期增加67.81 万人次，增长20.1%。

    公司主营业务收入主要为船舶运输业务收入，其中主要是由海口——海安航线贡献的，该航线实现收入5.90 亿元，同比增长10.43%，占主营业务收入的91.60%；海口—广州航线由于船舶进厂修理改造时间增加，营业收入大幅减少；海口—北海航线业务量增加，实现营业收入4168.04 万元，同比增长7.28%。

    2012 年1 月和2 月，公司募投项目中的“信海19 号”和“海峡一号”客滚船投入海口至海安航线运营，载货量（车、客）分别为2042/866吨和972/600 人，运力的增加，有利于公司在海口海安航线的运输能力及盈利能力的提升。同时，也应该注意到该航线的竞争加剧，2011 年各运输企业共有7 艘新船建成投产，目前还有在建船舶7-8 艘。

    毛利率小降源于成本上升

    2011 年，公司综合毛利率为46.81%，较上年同期下降了0.88 个百分点。主要是由于燃油价格、人工费用等主要成本要素上涨而导致营业成本增加；另外，海口—广州航线船舶修理改造时间增加，营运收入大幅减少。

    从平均运输价格来看，海安航线客货运输价格分别为38 元/人和30.9元/吨，分别较上年增长0%和0.32%，运输价格同比变化不大；广州航线货运输价格分别为78 元/人和1694 元/吨，分别较上年增长-22%和-2.48%，客运单位运价下跌幅度较大主要因为该航线客运营销以单航次包舱为主，由于旅客数量增加拉低了平均运费，车辆运输价格同比变化不大；北海航线客货运输价格分别为160 元/人和56.5 元/吨，分别较上年增长0%和12.33%，旅客运输价格同比不变，车辆运输价格上升主要是单向（海口至北海方向）上调车辆运输费率所致。

    营业外收入大增

    营业外收入2212.06 万元，较去年同期增长299.39%，主要是由于政府补贴2203.60 万元，较上年增加1866.60 万元，增长550%，其中大部分是油价补贴。

    收费有上涨预期

    由于成本上涨，公司毛利率略有下滑。公司的运价水平是根据成本情况进行调整的，如成本上涨超过5%，则有提价的可能。单纯从油价来看，2011 年0＃、4＃和180＃燃料的平均价格较上年分别增长了21.75%、17.43%和15.34%，而油价成本在公司总成本中的占比在35%左右。我们认为，随着成本的增长，2012 年运价有上涨可能。

    西沙航线开通准备中

    2011 年11 月，公司获得从事经营海口、三亚至西沙北礁及附近岛屿生态旅游航线，西沙航线的开通使得公司可以分享海南旅游行业的高成长。据公司测算，该航线预计可产生营业收入6350 万元，增加营业利润1400 万元。

    投资建议：

    未来六个月内，给予“跑赢大市”评级。

    我们预测2012-2013 年公司营业收入增长分别为25.19%和19.31%，归于母公司的净利润将实现年递增35.07%和24.77%，相应的稀释后每股收益为0.85 元、1.06 元。

    公司 2012-2013 年的动态市盈率为18.69 倍和14.98 倍，考虑到公司募投项目的陆续投产，以及西沙旅游航线的开通都有利于公司分享海南旅游的高成长，给予公司“跑赢大市”评级。