报告摘要：

    公司业绩与海南省发展高度相关，自上而下空间大

    目前公司承担着进出海南岛98%以上的货运量和40%左右的客运量，海南省经济发展与海运业的发展密切相关。据世界旅游组织统计，滨海旅游业收入已占全球旅游业总收入的50%。随着居民收入水平的提高和国际旅游岛建设的加速，预计散客数量将达到20%以上的大幅增长，这将是公司未来业绩的重要支撑。

    西沙群岛旅游开发是公司未来业绩弹性的主要体现西沙游是《海南国际旅游岛建设发展规划纲要》重要一环，公司享有“唯一运营权”。

    从可发项目来看，西沙群岛原生态旅游存在四大可开发项目：海钓深潜、自然观光、红色及文化旅游；从国家战略层面，西沙群岛具有重要政治、军事地位，政府支持力度高。我们预计2013 年公司西沙航线将进入高速成长期。

    海南省特色农业存在供需缺口，“南菜北运”是业绩的重要支撑（1）在“南菜北运”战略的推动下，2011 年底海南省签署了65.6 亿元的购销意向协议，确定了海南省蔬菜瓜果外运的增量空间；（2）汽运承担了海南“南菜北运”90%以上的运输任务；（3）公司海安航线客滚运输车量中，瓜果菜车约占据45%的份额，海南省新增的农产品订单对公司业绩影响很大。我们预计未来海南省“南菜北运”运量将保持10%以上的增速，海安线营收增长的稳定性高。

    目前粤海铁3号、4号对琼海海峡客滚营运分流影响偏小在充分考虑省际利益分配的前提下，粤海铁3、4 号全面参与客滚营运可能性较低：

    （1）广东与海南两省间渡轮运力供过于求，新增运力受到严格控制；（2）粤海铁3 号、4 号以运列车为名申请建造得到了两省支持，改变初始运输目的获批难度较大。在当前竞争格局背景下，粤海铁大规模参与到客滚营运的可能性较低。

    公司股价超跌至PE22.51X水平，超卖空间已经打开公司股价在22.51 至33.77XPE 上下波动，目前公司股价跌至22.51X 水平，超卖空间已经打开。2012 年公司的主要催化剂是海南省“南菜北运”新增订单，目前股价具有相对较高的安全边际。考虑到西沙航线2012 年投入运营，未来股价更多反映的是该航线的盈利前景。西沙线的营运状况是公司业绩持续大幅上涨的决定因素。

    盈利预测与投资建议在当前市场环境下，海峡股份具备长期投资价值：一方面，在经济软着落背景下，公司业绩抗风险性强；另一方面，在国际旅游岛建设加速、西沙运营权双重利好下，公司成长性值得期待。我们预计公司11-13 年全面摊薄EPS 分别为0.62、0.79及1.02 元，对应PE 为27.91、21.80 及16.96X，给予“谨慎推荐”评级。