公司主业稳定增长，提供一定的安全边际

    （1）需求稳步扩大：海南冬季瓜菜种植面积扩大——出岛瓜果菜车实现每年7%-10%的自然增长；海南旅游城市建设——进岛的普通杂货车和客车维持7%-10%增速；（2）供给：运力结构性紧缺导致旺季供不应求；大船经济效益高，且船舶周转速度较快，旺季产能利用率能够实现最大化；粤海铁由于自身运能限制以及加开火车班列的因素，分流风险非常小；（3）2012-2013 年募投船舶陆续投入，随着大船投入，公司市场份额以及综合毛利率存在进一步提升的空间。考虑以上三点，预计公司 2011-2013 年业绩为 0.63 元、0.86 元和 1.03 元，复合增长率 27.8%。从过去四年（2007-2010 年）来看：海安航线车（客）运量复合增长率为 9%（8.7%），运价复合增长率 8.2%（7%）；收入复合增长率为 23.5%（16.3%）。因此，合理推断我们预计公司未来 3-5 年业绩依然能够维持 20%左右的增长率。考虑到行业属性，给予 10%折价，我们认为可以给予 18 倍的市盈率，按照 2012 年业绩，公司股价安全边际为 15.5 元。假设公司分红率为 60%（历史上位 50%-70%），安全边际股价对应的股息率为 3.33%。

    粤海铁分流风险非常有限

    （1）产能限制：，4 条船的极限为每天 24 个航次，目前已经开了 20 个航 次。

    （2）粤海铁 3 号和 4号造船时即批复为火车专用；（3）未来火车班列预计将扩大一倍，目前已经增开海口-成都，即使批复运车影响也不大；

    风险提示

    （1）自然灾害；（2）跨海大桥风险。