【核心结论】我们预测，2025-2027 年公司归母净利润分别为17.89、19.99、22.28 亿元，EPS 为1.83、2.05、2.28 元，PE 为19、17、15 倍，给予2026年23 倍PE，目标价为42.85 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　【报告亮点】市场认为公司是跟随钢铁板块波动的β型品种，但是我们认为公司高端化、国际化、平台化的发展战略清晰，执行和兑现能力较强，使得近年来财务表现经历了强周期-逆周期-弱周期的变化，近三年ROE 维持在20%以上，这是非常典型的中游制造业升级的成长路径，是稀缺的α型公司。

    　　【主要逻辑】

    　　一、高端化：效果明显、优势显著，核电+油气+航空航天领域打开成长空间。1）公司高端化产品收入增速快、占比逐年提升，研发和技术+装备和工艺+市场和客户，构成核心竞争壁垒。2）核电迎来发展机遇，行业高景气度均可持续，公司提供核心产品蒸汽发生器U 形传热管，增长确定性较强；3）传统领域，油气和炼化领域对先进高镍无缝管产品的应用需求较大；长远来看，公司布局半导体设备用管（精密管）和航空航天领域，成长空间广阔。

    　　二、国际化：海外收入增速快+毛利率高，收购EBK 迈出海外扩张重要一步。

    　　1）公司国外收入增速快，2017-2024 年CAGR 为33.85%；收入占比高，2021-2025H1 从20%提升至53%；盈利能力强，国外业务毛利率均高于同期国内。2）收购EBK 后，结合其拥有的技术、客户和品牌，公司在复合管领域取得了明显的进步。3）公司将继续通过收并购完善产业链布局、实现跨越发展，我们认为收购EBK 只是第一步，未来更多收并购落地值得期待。

    　　三、平台化：纵向延伸上游材料+横向拓宽产品品类，内部数字化绿色化协同。1）纵向：往上游材料端延伸，合金材料公司被寄予厚望，通过技术协作沉淀和客户资源导入，打造“中国版合瑞迈”；2）横向：拓宽产品品类、为客户提供成套技术，从生产销售商向整体解决方案供应商角色转变；3）内部：通过数智制造实现降本提效，通过绿色化转型实现可持续发展。

    　　风险提示：经济复苏情况、政策风险、经营风险、下游需求、海外风险等。