久立特材发布一季报，2025 年Q1 实现营收28.83 亿元（yoy+20.67%、qoq-23.64%），归母净利3.89 亿元（yoy+18.59%、qoq-12.64%），扣非净利3.94 亿元（yoy+15.72%）。公司高端产品占比不断上升，分红比例连续多年维持高位，投资价值凸显，我们维持买入评级。

    　　公司一季度毛利率呈现环比修复态势

    　　公司25Q1 毛利率为28.08%，同比+1.08pct，环比-0.88pct，公司产品毛利率维持稳定。费用方面，一季度公司合计期间费用2.86 亿元,期间费用率9.91%，同比-0.08pct，环比-2.28pct，其中销售/管理/财务费用率分别为4.08%/3.42%/-0.79%，环比分别-1.44pct/-1.33pct/-0.73pct。公司费用管控能力突出，对公司一季度业绩维持稳定形成有力支撑。

    　　公司积极布局新建产能，未来业绩增长仍有期待公司具备年产 20 万吨成品管材（含不锈钢管、复合管和部分特殊碳钢管）、1.5 万吨管件及 2.6 万吨合金材料的生产能力。截至24 年年底，公司在建项目包括特冶二期、高精度超长管及年产20000 吨核能及油气用高性能管材项目。伴随在建项目产能释放以及子公司产品逐步放量，公司高端产品占比有望继续提升，公司未来业绩增长仍有期待。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2025-2027 年归母净利润预测为17.26 亿元、18.63 亿元、20.22亿元，对应2025-2027 年EPS 分别为1.77、1.91、2.07 元。可比公司25年Wind 一致预期PE 均值为9.3 倍，考虑公司收购海外项目以及自身复合管产能未来仍有增量，且高端产品占比有较大提升空间，高分红有望延续，维持公司25 年15.5 倍PE，对应目标价27.44 元。

    　　风险提示：美国关税政策扰动超预期，公司新增产能不及预期。