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    　　3 月25 日，久立特材发布2024 年年报。2024 年，公司实现营收109.18 亿元，同比增长27.42%，实现归母净利润14.90 亿元，同比增长0.12%，实现扣非归母净利润15.21 亿元，同比增长24.63%。

    　　点评

    　　1、多年布局显成效，收入实现较快增长。2024 年，公司实现营收109.18 亿元，同比增长27%。分产品看，复合管、管件和合金材料三类产品2024 年销售收入高速增长，分别实现收入23.14 亿元、7.84亿元、6.25 亿元，分别同比增长600%、40%、60%。三类产品销售收入高速增长主要由于公司多年培育和深耕的复合管市场取得成效，境内外复合管业务协同效应明显；管件新项目产能达产，公司积极开拓境外中高端管件市场；合金公司二期等项目投产后产能提升，板材及棒材销售业务增加。

    　　2、毛利率提高、费用率下降，扣除联营企业投资收益后归母净利润同比增长42%。2024 年，公司销售毛利率27.63%，同比提高1.45pcts。公司销售、管理、研发和财务费用率分别为4.54%、3.99%、3.31%和-0.71%，分别同比+0.29pcts、-0.30pcts、-0.65pcts 和-0.22pcts。公司四费费率11.14%，同比降低0.87pcts。公司销售毛利提高、费用率下降，盈利能力进一步提升。2024 年，公司扣除联营企业投资收益后归母净利润14.16 亿元，同比增长42%。

    　　3、合同负债维持高位，存货同比增长40%。截至2024 年末，公司合同负债17.87 亿元，同比减少22%，较2022 年末增长101%；公司存货34.13 亿元，同比增长40%，反映公司积极备产、备货。

    　　4、注重股东回报，分红显著提升。3 月25 日，公司公告《2024年度利润分配预案》，公司计划向全体股东每10 股派发现金红利9.70元（含税），预计现金分红金额为9.20 亿元，约占公司2024 年归母净利润的62%。2024 年度，公司股份回购金额3.83 亿元，现金分红和股份回购总额13.03 亿元，占2024 年度归母净利润的87%。

    　　5、我们预计公司2025-2027 年归母净利润17.41 亿元、19.69 亿元和22.04 亿元，对应当前股价PE 估值分别为13、12、10 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　汇率波动风险；行业需求及海外市场拓展不及预期风险；原材料价格波动及产品竞争激烈售价降低风险等。