核心观点

    　　久立特材发布年报，2024 年实现营收109.18 亿元（yoy+27.42%），归母净利14.90 亿元（yoy+0.12%），基本符合此前我们对公司24 年归母净利润14.58 亿元的预期。公司24Q4 实现营收37.75 亿元（yoy+56.36%，qoq+63.23%），归母净利4.45 亿元（yoy+17.01%，qoq+11.12%）。公司高端产品占比不断上升，分红比例连续多年维持高位，投资价值凸显，我们维持买入评级。

    　　复合管量增显著，支撑公司业绩实现稳定

    　　根据年报披露，公司24 年焊接管、无缝管、复合管销量分别为6.37/6.12/2.87万吨，同比-1.94%/-0.34%/+247.24%，复合管伴随公司收购海外项目完成销量增长显著。24 年公司综合毛利率为27.63%，yoy+1.45pct 其中24Q4毛利率为28.96%，环比-2.19pct，Q4 毛利率环比下降或主要与公司高端产品销售节奏相关。费用方面，公司24 年合计期间费用率11.14%，同比-0.87pct，公司费用率呈现稳步下降趋势。

    　　公司投资收购项目迎来业绩释放，24 年拟分红比例高达60%以上根据年报披露，公司海外投资收购项目EBK 所属的久立欧洲24 年累计实现净利润2.20 亿元人民币，与久立合资成立的合金公司24 年实现净利润1.09亿元。公司重点投资收购项目在24 年开花结果，对全年业绩贡献较大。同时公司继续加强股东回报，24 年计划分红比例高达61.74%，为2019 年以来最高分红比率。

    　　为优化资产结构、专注主业，公司计划减持参股公司部分股权根据公司2 月8 日公告，公司计划减持所持有的永兴材料累计不超过1583万股，占永兴材料全部股份的3%，截至24 年年底，公司持有永兴材料7.31%股份，公司此举主要为优化公司资产结构，加强主业研发方面投入。截至2024 年年底，公司当前资产负债率为42.70%。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑公司海外收购项目业绩释放顺利，我们上调公司25 年业绩预期，预计公司2025-2027 年EPS 分别为1.77、1.91、2.07 元（前值1.72/1.91/-元）。

    　　可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值为10.1 倍，考虑公司收购的海外项目以及自身复合管产能未来仍有增量，且高端产品占比有较大提升空间，高分红有望延续，维持公司25 年15.5 倍PE，目标价27.44 元（前值26.66元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期，原材料价格大幅波动，产能释放不及预期。