本报告导读：

    　　公司2024 年业绩符合预期。公司高端产品持续发力，无缝管毛利率继续提升，且海外业务快速发展。我们预期公司海外和高端产品将持续贡献业绩增量。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评 级。2024年公司实现营收109.18亿元，同比升27.42%，实现归母净利润14.9 亿元，同比升0.12%，实现扣非归母净利润15.2亿元，同比升24.63%，公司业绩符合预期。维持公司2025-2026 年归母净利润为16.75/18.86 亿元的预测，新增2027 年归母净利润预测为21.41 亿元，对应EPS 分别为1.71/1.93/2.19 元。考虑到同行业公司估值水平的上升，参考同类公司，给予公司2025 年18 倍PE 进行估值，上调公司目标价至30.78 元（原24.16 元），维持“增持”评级。

    　　海外业务发力，复合管高速增长。2024 年公司海外营收占比42.79%，同比提升8.42 个百分点，海外业务毛利率29.97%，高于国内水平。

    　　公司复合管2024 年营收23.14 亿元，同比大幅上升599.8%，复合管销量2.87 万吨，同比上升247.24%。24 年复合管业务单吨售价8.06 万元/吨，单吨毛利2.06 万/吨。2024 年随着公司海外订单的交付，公司复合管的国际品牌和影响力也得到提升。2024 年6 月，公司公告拟投资建设年产2 万吨核能及油气用高性能管材项目，公司复合管产能未来仍有上升空间，预期将持续贡献业绩增量。

    　　高端产品占比提升，盈利能力持续上行。2024 年公司高附加值、高技术含量产品收入约24 亿元，占比营收的22%，同比上升25%。

    　　2024 年公司钢管总销量15.36 万吨，同比上升2.72 万吨，单吨产品均价7.11 万元/吨，单吨产品毛利1.96 万元/吨，均创3 年以来的新高。2025 年公司油气、核电用管等领域将持续拓展，公司盈利能力仍有上升空间。

    　　合金公司高速发展，积极分红回馈股东。2024 年受到公司合金公司二期投产及市场开拓的拉动，公司合金材料营收6.25 亿元，同比上升59.94%，合金子公司迎来高速发展。根据公告公告，公司拟现金分红9.2 亿元，现金分红占公司归母净利润的比例为61.74%，同比大幅提升。2024 年公司股份回购金额3.83 亿元，现金分红及回购占公司归母净利润的87.44%，公司积极回归股东，分红比例较高。

    　　风险提示：制造业需求大幅下行，原材料价格大幅波动。