24H1 归母净利润同比-9.56%，维持“买入”评级公司24H1 实现营收48.31 亿元（yoy+28.33%），归母净利润6.44 亿元（ yoy-9.56%）。我们维持盈利预测，预计24-26 年公司EPS 分别1.52/1.72/1.92 元，可比公司PE（2024E）均值为11.4X，公司作为工业不锈钢管行业龙头，给予公司24 年15.5 倍PE 估值，对应目标价23.56 元（前值25.84 元），维持“买入”评级。

    　　高附加值产品支撑盈利稳定向好，毛利率同比+1.99pct据公司半年报，24H1 公司整体毛利率24.91%（yoy+1.99pct），其中无缝管毛利率30.02%（yoy+1.15pct）、焊接管毛利率22.35%（yoy-1.23pct）。

    　　公司进一步加大对高附加值产品的研发投入和市场推广，上半年高端装备制造及新材料领域收入达10.57 亿元（yoy+40%），占营业收入比重约22%。

    　　分行业来看，24H1 石油、化工、天然气行业毛利率28.40%（yoy+2.29%）、电力设备制造行业毛利率27.60%（yoy+2.31%），均有所改善。同时石油、化工、天然气行业营收同比增39.30%，公司积极开拓国内外石化天然气中高端产品市场，取得明显效果。

    　　扣除联营企业投资收益后归母净利润同比高增

    　　据公司半年报，24H1 公司扣除联营企业投资收益后归母净利润5.89 亿元（yoy+81.06%），公司主业利润高速增长。期间费用率进一步下降，24H1公司期间费用率9.39%（yoy-1.57pct），其中销售费用率3.60%（yoy-0.49pct）、管理费用率3.24%（yoy+0.03pct）、研发费用率3.85%（yoy-0.26pct）、财务费用率-1.30%（yoy-0.84pct），主因存款利息收入上升。

    　　合金公司、EBK、管件等盈利开始释放

    　　24H1 公司复合管实现营收6.42 亿元（yoy+5335%），毛利率24.32%（yoy+29.72pct），主因公司深耕复合管市场取得阶段性成果，且EBK 盈利开始释放，久立欧洲子公司实现净利润3781 万元，净利率9.92%。合金材料实现营收3.45 亿元（yoy+177.42%），毛利率23.75%（yoy+18.55pct），主因合金公司产量提高，并通过内部挖潜将本及布局中高端市场，境内外市场开拓取得成果，合金公司实现净利润6800 万元。此外，管件产品实现营收3.88 亿元（yoy+37.9%），毛利率23.71%（yoy+8.79pct），主因预制件业务取得新突破，以及部分高附加值产品与境外市场实现销售。

    　　风险提示：下游需求不及预期，原材料价格大幅波动。