事项：

    8 月29 日，公司发布《2024 年半年度报告》，2024 年上半年，公司实现营业总收入48.31 亿元，同比增长28.33%；归母净利润6.44 亿元，同比下降9.56%；扣非后归母净利润6.53 亿元，同比增长33.99%。单季度看，24Q2 实现营业总收入24.42 亿元，同比增长17.08%，环比增长2.22%；归母净利润3.16 亿元，同比下降34.09%，环比下降3.70%；扣非后归母净利润3.13 亿元，同比增长16.34%，环比下降8.14%。

    评论：

    高附加值产品增强公司盈利能力，无缝管毛利率提升。公司持续加大了对高附加值、高技术含量产品的研发投入与市场推广力度。上半年，此类产品应用于高端装备制造及新材料领域的收入达到约10.57 亿元，占公司营业收入比重约22%，实现同比40%的增长。上半年，公司营业收入和扣除联营企业投资收益后归属于上市公司股东的净利润分别较上年同期实现了28.33%与81.06%的增长。利润率角度看，公司主营的工业用不锈钢无缝管毛利率上升至30.02%，较2023 年提升1.66 个百分点。焊接管受到化工行业订单波动影响，毛利率有所承压，上半年焊接管毛利率22.35%，较2023 年下降2.49 个百分点。

    复合管、管件、合金材料快速发展，带来增量。上半年，由于23 年收购久立欧洲，叠加自身复合管材料市场取得进展，公司复合管实现营业收入6.42 亿元，同比增长5335.05%。管件方面，公司积极推进预制件业务，同时提升管件附加值扩宽市场，上半年公司管件实现营业收入3.88 亿元，同比增长37.90%；合金材料方面，子公司合金公司产量提升，同时布局中高端市场、在上半年实现对外销售，公司合金材料实现营业收入3.45 亿元，同比增长177.42%。在营收提升的同时，三类产品盈利能力显著提升，复合管、管件、合金材料在上半年贡献毛利3.3 亿元，占公司整体毛利的27.45%，占比较2023年提升14.20 个百分点。

    投资建议：公司未来产能仍有增长空间，成长可期。目前公司具备年产20 万吨成品管材、1.5 万吨管件及2.6 万吨合金材料的生产能力。据中国特钢企业协会不锈钢分会统计，公司连续多年保持国内市场份额领先地位。6 月18 日，公司公告称，拟投资3.76 亿元建设“年产20000 吨核能及油气用高性能管材项目”。我们认为，公司通过不断对存量产能进行升级优化，同时新增产线扩宽业务布局，公司未来业绩成长可期。我们预计2024 年-2026 年公司实现归母净利润14.61 亿元、16.68 亿元、18.48 亿元，同比变化-1.9%、14.2%、10.8%。

    给予公司2024 年16 倍市盈率，对应目标价24 元，维持“强推”评级。

    风险提示：下游行业需求不及预期，产品高端化推进不及预期，原材料价格大幅波动。