事件：公司发布2024 年半年度报告。公司上半年实现营业收入48.31 亿元，同比增长28.33%；归属于母公司所有者的净利润6.44 亿元，同比减少9.56%；基本每股收益0.67元，同比减少8.22%。

    归母净利略降，主业利润持续高增。公司2024 年二季度实现归母净利3.16 亿元，同比下降34.09%，环比下降3.7%，实现扣非归母净利3.13 亿元，同比增长16.34%，环比下降8.14%；公司2023Q3-2024Q2 逐季销售毛利率分别为27.69%、29.76%、27.00%、22.85%，逐季销售净利率分别为16.51%、15.90%、14.47%、13.08%，二季度销售毛利率与净利率小幅下滑。上半年公司主业利润持续高增，扣除联营企业投资收益后归属于上市公司股东的净利润同比增长81.06%，增量产品盈利能力略弱于无缝管，导致上半年销售毛利率与净利率小幅下降，但同期营收规模增长接近三成，带来主业利润高增，受益于下游油气、核电景气以及高端产品放量，后续主业业绩有望持续增长。

    高端产品贡献增量，占比有望继续提升。2024 年上半年公司用于高端装备制造及新材料领域的高附加值、高技术含量的产品收入达到约10.57 亿元，占公司营业收入比重约为22%，实现同比40%的增长。分产品来看，公司数十年深耕和培育复合管市场且上年收购的久立欧洲新增业绩带来复合管产品营收增长5335.05%，毛利率同比增长29.72pct；合金公司除满足内部原材料需求外，开拓的境内外新市场导致总体产量提高，合金材料产品销售收入同比上升177.42%，毛利率同比增长18.55pct；无缝管及管件销售收入同比分别增长20.89%、37.90%，毛利率分别增长1.15pct、8.79pct，焊接管销售收入同比下降16.01%，毛利率下降1.23pct。公司目前在建项目包括特冶二期项目及高精度超长管项目，项目进度分别达到90%、65%，随着后续新项目产能释放以及新增资、收购的子公司产品逐步放量，公司高端产品占比有望继续提升。

    产能进一步扩张，全年销量有望高增。2024 年上半年公司拥有具备20 万吨工业用成品管材（含不锈钢管、复合管和部分特殊碳钢管）、1.5 万吨管件和2.6 万吨合金材料的生产能力，规划的核能及油气用高性能管材项目建成后有望再增加2 万吨产能。根据公司年报，2024年经营目标为实现工业用成品钢管（含无缝管、焊接管、复合管、合金管及特殊管道）总销量约18.29 万吨，管件销量约0.96 万吨，成品钢管目标销量较2023 年无缝管与焊接管加总销量增幅为44.7%，结合公司产品结构改善趋势，公司主业有望迎来量价齐升格局。

    投资建议。公司专注中高端不锈钢管制造，产能扩张带动产销规模持续增长，下游需求持续向好有效支撑其盈利释放，产品加速高端化迭代有望支撑其估值走高，我们预计公司2024年~2026 年实现归母净利分别为14.8 亿元、17.3 亿元、19.7 亿元，对应PE 为12.9、11.1、9.7 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：上游原料价格大幅波动，不锈钢管需求不及预期，新业务发展存在不确定性。