投资要点

    　　久立特材创建于1987 年，专业致力于工业用不锈钢及特种合金管材、棒材、线材、双金属复合管材、管配件等管道系列产品研发与生产。公司发展以产品高端化和市场全球化为方向。2006 年，公司3500 吨钢挤压机生产线投产，公司以此为契机，大力推进进口产品的国产化进程，坚定“长、特、优、高、精、尖”的产品特色。2009 年，公司在深交所挂牌上市，同年，公司中大口径连续成型不锈钢焊接管生产线投产、不锈钢管/焊接管取得民用核安全设备制造许可证、年产1000 吨钛精密焊接管项目投产、第一口镍合金油套管成功下井，公司发力高端产品取得重要进展。2023 年，公司设立子公司“久立欧洲”，并通过久立欧洲成功收购德国EBK，进一步完善海外市场布局。

    　　作为国内不锈钢管材龙头企业，公司业绩有望保持快速增长主要缘于三个方面：

    　　1）产品高端化：突破技术壁垒产品迈向高端，高附加值产品收入占比持续提升。公司高度重视研发投入，改善生产工艺，优化产品结构，推进产品转型升级，攻破多项核心关键技术，填补国内多项不锈钢管领域空白，打破国外垄断格局，9 个产品创下替代“第一”。从高端产品收入占比看，2020 年，公司高端产品收入占比16%，2023 年，公司高端产品收入约19 亿元，占公司营业收入的比重约为22%。公司油气领域高端产品包括镍基耐蚀合金油井管、油气输送用大口径厚壁不锈钢焊接管等，电力设备领域高端产品包括核电蒸发器U 形管等，高端产品市场需求景气上行。

    　　2）市场全球化：公司与世界头部企业在全球市场同台竞技，通过产品出口和收购海外优质标的，加速提升全球市场份额。公司产品远销70 余个国家和地区，境外业务是公司收入的重要组成。2023 年，公司积极开拓境外中高端市场，境外收入29.45 亿元，同比增长84%，收入占比提升至34%。2023 年，公司收购德国EBK 加速海外市场拓展。2023 年9 月，公司发布《关于全资孙公司签订管线钢管供应合同的公告》，EBK 公司成功与阿布扎比国家石油公司签订总长度约92 公里的管线钢管供应合同，含税总价约5.92 亿欧元（约46 亿元人民币）。

    　　3）布局新业务：公司基于技术和产业规模优势，持续投入研发，拓宽产品线和业务领域，形成新业绩增长点。公司2023 年年报重新划分产品品类，在之前“无缝管”、“焊接管”、“管件”和“其他”四类产品的基础上，新划分了“复合管”和“合金材料”产品，公司多年培育的复合管和合金材料业务迎来发展期。2023 年，公司复合管和合金材料产品收入分别为3.31 亿元和3.91 亿元，分别同比增长368%和108%，复合管和合金材料等业务发展态势良好。

    　　我们预计公司2024-2026 年归母净利润16.14 亿元、18.69 亿元和20.83 亿元，对应当前股价PE 估值分别为15、13、12 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　出口退税等政策变动风险；汇率波动风险；行业需求及海外市场拓展不及预期风险；原材料价格波动及产品竞争激烈售价降低风险等。