23 年扣非归母净利润同比-5.14%，维持“买入”评级公司23 年实现营收85.68 亿元（yoy+31.07%），归母净利14.89 亿元（yoy+15.58%），扣非归母净利润12.21 亿元（yoy-5.14%），主因对联营企业投资收益减少。考虑公司高端产品订单持续增长，我们预计24-26 年公司EPS 分别1.52/1.72/1.92 元（前值1.47/1.67/-元），可比公司PE（2024E）均值为12.7X，公司作为工业不锈钢管行业龙头，给予公司24 年17.0 倍PE 估值，对应目标价25.84 元（前值24.26 元），维持“买入”评级。

    　　高端化稳步推进，21 年以来毛利率持续稳定提升据公司年报，23 年无缝管产量6.13 万吨（yoy+12.8%），焊管产量6.70 万吨（yoy+5.9%），产能持续释放。公司销售毛利率26.18%（yoy+0.9pct），分行业来看，石油化工天然气毛利率29.92%（yoy+1.31pct），电力设备制造28.21%（yoy+1.35pct），其他机械设备制造18.61%（yoy-3.56pct）。公司继续践行高端化战略，23 年“高精尖”产品收入约19 亿元，占营业收入比重达22%，高端产品增长带动公司毛利率持续改善。据公司一季报，24Q1公司毛利率27.0%（yoy+3.3pct，qoq-2.8pct）。

    　　并购欧洲优秀复合管公司EBK，进一步打开增长空间据公司年报，23 年久立欧洲公司实现营业收入5.4 亿元，净利润1.39 亿元，公司通过收购德国EBK 公司，增加了复合管产品，向管线钢管领域延伸，也是公司海外布局的重要里程碑。同时23 年EBK 与阿布扎比国家石油公司（ADNOC）签订总长度约92 公里的管线钢管供应合同，合同总价（含税）约为5.92 亿欧元，折算人民币约46 亿元，实现订单“开门红”，为公司后续收入及利润增长进一步打开空间。

    　　持续加大材料研究及投入，巩固长期发展壁垒

    　　23 年公司加快推进金属材料研究院项目、管件二期、特冶二期等重点项目投建工作，持续加大对上游原材料的研发和布局，23 年合金公司营业收入达10.85 亿元（yoy+68.8%），规模快速增长，同时公司特聘院士为久立首席科学家，持续加大科研经费投入，材料领域研发积累不断加深。同时，公式是国内少数几家能采用国际先进挤压工艺进行生产的企业，能够提高原材料成材率及产品品质。随着公司在研发领域的持续投入，我们看好公司高端化发展进程，且壁垒有望进一步加深。

    　　风险提示：原料价格波动，产能扩张进度不及预期，下游需求不及预期。