工业不锈钢管龙头企业，产品结构持续升级带动无缝管吨毛利稳步提升：2022年公司工业用不锈钢管产能达到15 万吨，市占率居国内首位，产品涵盖多种工业用特种不锈钢、近百个品种的工业用不锈钢管产品，部分产品打破国外垄断，且研发费用率及资本开支水平均处于行业前列，高端产能持续投放，高附加值、高技术含量的产品收入占营收比例约为20%（同比+1PCT），产品结构持续优化，盈利能力最优的无缝管吨毛利稳步提升至1.93 万元/吨，毛利率达32%。

    油气资本开支处于高位，核电装机容量稳步提升，工业不锈钢管需求稳定。2022年公司产品下游分布中油气、电力设备制造领域占营收比例近7 成。据标普统计2022 全球油气上游投资为1.14 万亿美元，预计2025 年将达到1.36 万亿美元，超过2014 年的前高水平（1.30 万亿美元），有望进一步带动油井管需求增长；根据《“十四五”现代能源体系规划》，2025 年我国核电运行装机容量将达到7000 万千瓦左右，预计2024-2025 年仍将有1154 万千瓦新增核电装机容量，年均或高于2021- 2022 新增装机容量，对应将新增1.45 万吨核电用不锈钢管。

    积极布局海外业务，收购EBK 成效显著：2015 年公司获得沙特阿美批准供应商资质认证，2022 年公司境外收入占比达到24.53%，2023 年收购百年德国钢管企业EBK，9 月与阿布扎比国家石油公司签订总价约为46 亿元人民币的管线钢管供应合同，工期截止至2025 年9 月，将进一步提升海外业务占比。

    携手供应商永兴材料，打造特种合金材料端第二增长曲线：合金子公司主要从事核电、航空、高铁等领域用的耐蚀合金、高温合金和特种不锈钢的研发及生产，2021 年净利润达2331 万元，二期工程于2022 年建成，配套特冶二期项目建设进度为25%，待全部投产后将助力公司在特种合金材料领域打造第二成长曲线。

    盈利稳定且长期实行员工持股计划，彰显公司长期发展信心：公司产品附加值较高，净利率逐年提升，ROE、ROIC 连续两年位居钢管企业首位。公司分别于2015、2018、2022 年出台三期员工持股计划，其中22 年持股计划结算条件为以2021年净利润为基数，2023/2024 年对应的净利润增长率不低于21%/33%，行权条件对应2023-2024 年扣非后净利润至少为8.86、9.74 亿元，彰显公司长期发展信心。

    盈利预测、估值与评级：作为国内工业用不锈钢管龙头企业，久立特材专注提升自身产品结构，盈利能力有望逐步提升，预计公司2023-2025 年归母净利润为15.11、15.46、17.15 亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：在建产能达产不及预期；海外订单进展不及预期；海外公司经营风险；原材料价格大幅上涨；工业不锈钢管需求不及预期。