事件概述：公司发布2023 年半年报：2023H1，公司实现营收37.64 亿元，同比增长26.1%；归母净利润7.12 亿元，同比增长40.7%；扣非归母净利4.87亿元，同比增长0.2%。2023Q2，公司实现营收20.86 亿元，同比增长25.2%、环比增长24.2%；归母净利润4.79 亿元，同比增长53.6%、环比增长105.9%；扣非归母净利2.69 亿元，同比减少11%、环比增长22.9%。

    　　点评：产品业务线不断丰富，毛利率小幅回落① 量：产业业务线不断丰富。公司积极开拓电力设备制造行业的产品市场取得一定成效，电力设备制造行业的营业收入增长41.07%；主要系新增久立欧洲公司复合管产品的销售业务、合金公司销售棒材、锻造加工等业务增加，使得其他类产品和境外营业收入分别增长65.56%和49.22%。

    　　② 价：2023H1 原材料价格下跌，公司毛利率小幅回落。 2023H1 产品主要原材料不锈钢价格持续回落，其中2023Q1 同比降低12.36%，2023Q2 同比降低9.52%。2023H1 公司毛利率为22.92%，同比减少1.51pct；2023Q2 公司毛利率为22.3%，同比减少2.7pct，环比减少1.4pct。

    　　未来核心看点：新增产能项目逐步投产，公司龙头地位稳固① 持续布局高端产品，促进产品结构优化。公司已成为国内规模最大的工业用不锈钢管制造企业，目前具备年产15 万吨工业用不锈钢管的生产能力。近年来公司在油气、核电、航空航天等领域加速高端产品布局，包括镍基合金油井管、蒸发器 U 型传热管等高附加值、高技术壁垒的产品。公司高端产品布局逐步展现成效，未来公司还将持续加大科研力度，开拓高端市场。

    　　② 把握下游行业发展前景，加快产能释放。下游应用领域企业的智能化、高端化转型升级，为行业带来了新的需求。目前公司可转债项目“年产5500km 精密管材项目”以及“1000 万吨航空航天材料及制品项目”工程进度均达到100%。投产后，公司高端不锈钢管产能有所提升，产品结构有望进一步优化。另外，“年产5000 吨特种合金管道预制件及管维服务项目”、“年产15000 吨油气输送用特种合金焊接管材项目”、“合金公司二期项目”、“预制管建设项目”与“特冶二期项目”当前投产进度分别为60%、100%、100%、85%和25%，也将助力公司产能持续扩张，业绩持续释放。

    　　盈利预测与投资建议：伴随高端产能逐步投放，公司主营业务盈利能力进一步增强，我们预计公司2023-2025 年将实现归母净利润16.18、12.67 和14.58 亿元，对应9 月1 日收盘价，PE 分别为11、14 和12 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：原材料价格上涨，下游需求不及预期，产能不及预期。