事件：

    公司发布2022 年度报告，2022 年实现营业收入65.37 亿元，同比增长9.43%；实现归母净利润12.88 亿元，同比增长62.18%；扣非归母净利润12.68 亿元，同比增长73.24%。

    2022 Q4 单季度实现营业收入17.79 亿元，同比增长20.12%；归母净利润4.10 亿元，同比增长125.74%；扣非归母净利润6.98亿元，同比增长88.66%。

    毛利率逐季修复，投资收益增厚净利润

    2022 年，公司无缝管/焊接管/管件/其他业务分别实现收入为32.26/20.59/4.32/8.20亿元，分别同比增长4.02%/17.22%/1.76%/18.61%。根据下游应用领域划分，石油、化工、天然气/电力设备制造/其他机械制造/其他领域营收占比分别为55.30%/13.86%/15.20%/15.64%，分别同比-1.37/+1.67/+0.39/-0.69 pct。盈利水平方面，2022 年，公司销售毛利率/净利率分别为25.28%/19.85%，分别同比增长0.36/6.42 pct。分季度来看，2022 Q1-Q4，公司单季度毛利率分别为23.64%/25.05%/25.10%/26.90%，分别同比-0.98/-0.68/-1.72/+4.57 pct。分业务来看，2022 年，公司无缝管/焊接管/管件/其他业务毛利率分别为32.00%/22.80%/20.88%/7.41%，分别同比+0.30/+2.19/-2.00/+0.65 pct。随着疫情制约因素逐渐消除叠加原材料价格回落企稳，公司毛利率有望持续修复。2022 年，公司对联营企业永兴材料的股权投资收益增加等使得公司实现投资收益5.26 亿元，同比增长285.76%，进一步增厚利润。

    增资合金公司，产品高端化打造核心竞争力

    2022 年，公司无缝管/焊接管分别实现销量5.35/6.09 万吨，分别同比下降3.87%/2.97%；销售均价分别为6.03/3.38 万元，同比增长8.21%/20.81%；吨毛利分别为1.93/0.77 万元，分别同比增长9.23%/33.65%。公司产品吨毛利提升主要受益于高端产品占比的持续提升。根据公司公告，2022 年，公司用于高端装备制造及新材料领域的高附加值、高技术含量的产品收入约为13.07 亿元，2020-2022 年CAGR 为18.14%。同时，公司继续推动新材料开发，为公司后续布局高端项目打下基础。2022/12/13，公司公告将以设备及在建工程的评估价值作价出资2.35 亿元（计入注册资本1.65 亿元，计入资本公积0.70 亿元），对合金公司进行增资，增资后公司持股比例由51%增至68.5%。2022 年，合金公司实现收入为6.43 亿元，同比增长29.43%；净利润0.13 亿元，同比下降46.13%，净利润下滑主要由于合金二期项目尚处于产能爬坡阶段而工程转固后计提折旧增加。公司推行研发与销售双轮驱动，以客户为关注焦点，有助于公司对高端应用市场的开拓。2022 年， 公司期间费用率为12.12%，同比增长0.99 pct；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.38%/3.38%/4.65%/-0.30%，分别同比+0.60/+0.43/+0.26/-0.38 pct。

    盈利预测与投资建议

    公司是国内工业用不锈钢管龙头，产品市占率全国领先；根据2022 年度报告，公司2023 年经营目标为实现工业用成品钢管销量13.62 万吨，较2022 年销量11.44 万吨增长19.08%。随着传统应用领域需求复苏与油井管、核电用管等高端产品需求维持景气，公司不锈钢管产品量价齐升可期。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为13.06/13.58/14.28 亿元，EPS 分别为1.34/1.39/1.46 元，当前股价对应P/E 分别为11.51/11.07/10.52x。首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：

    下游需求不及预期；新建项目产能爬坡不及预期；高端产品占比提升不及预期；原材料价格持续大幅上涨风险。