22 年归母净利润同比+62.2%，维持“买入”评级公司22 年实现营业收入65.37 亿元（yoy+9.4%），归母净利润12.88 亿元（yoy+62.2%），与此前业绩快报的12.88 亿元基本一致；其中22Q4 归母净利为4.1 亿元（yoy+125.7%、qoq+10.5%）。考虑公司主业稳步发展、投资收益利润贡献，我们预计23-25 年公司EPS 分别1.40/1.56/1.76 元（前值1.28/1.48/-元），可比公司PE（2023E）均值为14.1X，公司作为工业不锈钢管行业龙头，给予公司23 年17.0 倍PE 估值，对应目标价23.80 元（前值22.40 元），维持“买入”评级。

    　　22 年主业稳定增长，投资收益贡献可观

    　　据公司年报，22 年整体毛利率为25.3%（yoy+0.35pct），吨毛利1.44 万元/吨（yoy+1865元/吨），22Q4 毛利率为26.93%（yoy+4.58pct，qoq+1.83pct）。

    　　费用方面，22 年期间费用率为12.12%（yoy+0.99pct），其中研发费用率持续增长。公司22 年销售净利率为19.85%（yoy+6.42pct），同比大幅增长主因22 联营企业投资收益贡献5.55 亿，同比增长4.76 亿，其中公司持股永兴材料8.87%股权，后者22 年业绩受益锂价上涨而显著提升。公司主营业务稳定增长，扣除投资收益后22 年营业利润8.64 亿元（yoy+12.3%）。

    　　不锈钢管产能达到15 万吨，23 年不锈钢管目标销量同比增19%据公司年报，公司现有不锈钢管产能15 万吨，市场占有率多年位居国内同行业第一位。22 年无缝管销量5.35 万吨（yoy-3.9%），焊管销量6.09 万吨（yoy-3.0%）。从下游来看，石化天然气营收占比55.3%（yoy-1.37pct）、电力设备制造占比13.9%（yoy+1.67pct）、其他机械制造占比15.2%（yoy+0.39pct），产品结构相对稳定。据公司年报，23 年公司计划实现不锈钢管销量13.62 万吨（yoy+19%），管件销量8000 吨。

    　　增资合金公司，继续提升高端材料领域竞争力

    　　公司继续推动新材料开发，据公司公告（2022-067），公司对控股子公司湖州久立永兴特种合金材料有限公司增资1.65 亿元，增资后公司出资比例由51%增加至68.5%。合金公司主要从事能源、石化等领域耐蚀合金、高温合金、高强钢和特种不锈钢的研发和生产。22 年公司用于高端装备制造及新材料领域的高附加值、高技术含量的产品收入占营业收入的比重约为20%。

    　　合金公司业务发展有利于提升公司核心竞争力，与公司主业具有良好优势互补及协同效应。

    　　风险提示：下游需求不及预期，原材料价格大幅波动，钢铁行业政策变化。