事件：公司发布 2022 半年报，实现营收29.85 亿元，同比+0.84%；归母净利润5.06 亿元，同比+34.4%。加权平均ROE9.57%，上升1.8pct。

    单二季度，公司实现营收 16.66 亿元，同比减少 0.3%、环比增加26%，归母净利润 3.12 亿元，同比增加33%、 环比增加60.8%。

    点评：

    营收持平，利润超预期增长。2022 年H1，公司在出口退税政策调整和国际形势严峻、国内疫情散点多发等不利因素的影响下，仍然实现业绩超预期增长5.06 亿元，单季度实现历史最高盈利3.12 亿元。其中永兴材料长期股权投资8.87%带来投资收益1.98 亿元，去年同期2470 万元，为可持续经常性损益。

    高端产品占比持续提升。公司始终定位“高、精、尖”产品，不断研发应用在高端领域。22H1 高端产品收入占比为20%，较2021 年和2020年的19%、16%进一步提升，主要受益于U 型传热管、镍基合金油井管和超（超）临界锅炉用管以及LNG 等高毛利率产品的放量，高端产品占比提升推动业绩增长逻辑进一步验证。

    分产品看，无缝管/焊接管/管件/其他产品分别实现营收15.2 亿元/9.9亿元/1.77 亿元/3 亿元，同比-5.74%/+17.49%/-8.72%/-4.51%；毛利率分别为30.4%/21.87%/2.8% （ 除管件）， 较上年同期分别+1pct/-2.6pct/-3.6pct。分下游行业看，石油化工天然气/电力设备制造/其他机械制造/其他行业分别实现营收16.6 亿元/3.85 亿元/4.85 亿元/4.6 亿元， 同比+5%/-2.9%/ -3.7%/-5.2% ； 毛利率分别为28%/27%/20.4%/14%，较上年同期-0.6pct/+0.2pct/-3pct/-1.3pct。

    产能有保障，毛利率有望持续提升。由于2020 年有大额境外订单，2021年有高基数消化压力，叠加取消出口退税公司调整产品销售策略等不利影响，22Q1、Q2 毛利率23.6%、24.4%持续提升，已出现拐点，仍有较大提升空间。面对今年确定性核电重启机会，以及海外镍基合金油井管业务的拓展，以及油气在手订单的充足，公司不锈钢管材销量有望进一步提升。同时，继年产5500KM 核电、半导体、医药等精密管材项目项目进度达100%后，年产1000 吨航空航天材料及制品项目进度达100%，年产15000 吨油气输送特种合金焊接管材项目进度达70%，以及其它在建特种合金合金项目将有力保证公司产能。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-24 年归母净利润分别为10.13 亿元、11.06 亿元、12.5 亿元，同比分别+27.5%、+9.2%、+13.1%。

    21 年业绩受出口退税取消影响，我们预计对已签出口订单的影响可于年内消化。公司具备提价与选择市场能力，我们预计22 年可恢复正常盈利水平。长期看，公司致力于高端产品的进口替代，高附加值产品比 重不断提升，增长具备确定性，维持对公司的“买入”评级。

    风险因素：产能释放不及预期、高端产品突破不及预期、核电用管发展不及预期等