报告导读

    公司是我国工业用不锈钢管龙头企业。自2006 年起，公司引进国际先进设备着手布局不锈钢管高端领域。由于工业用管高端市场在生产难度、产品性能要求、认证周期都有较大难度，公司持续的高研发投入，使得公司产品在性能、客户认证领域取得明显先发优势，形成了难以超越的核心壁垒。

    投资要点

    公司基本情况

    公司是一家专业生产工业用不锈钢及特种合金管材、双金属复合管材、管件的上市企业，致力于为油气、电力、核电、LNG 等能源装备及石化、化工、船舶制造等行业装备提供高性能、耐蚀、耐压、耐温的不锈钢管；不锈钢、镍基合金、碳钢、合金钢等材料法兰、管件等，是国内规模最大的工业用不锈钢管专业生产企业，多年公司市场占有率位居国内同行业第一位。

    不锈钢管龙头，高端化助力公司业绩穿越周期公司已具备年产13.5 万吨产能，是我国规模最大的工业用不锈钢管制造企业。

    同时，随着公司高端产品逐步放量，公司产品整体售价稳步提升。未来，试着公司募投项目的投产及部分在建项目在2022 年实现投产，预计公司产能在2022年下半年后继续释放阶段。

    原材料价格占公司生产成本比例较大，公司通过“以销定产”赚取稳定的加工费用，叠加公司产品高端化优势，可以及时将成本端的波动传导至下游。公司利润水平长期维持在高位运行。

    因此，公司在收入端具备增量趋势，随着新产线的投产及产能利用率的提升及公司在高端产品领域市场份额逐步扩大，整体售价有望得到抬升。我们认为，公司业绩有望随着收入增长，成本下降而继续保持高增长。

    下游高景气，助力公司业绩长虹

    传统能源方面，随着近年来石油、天然气价格高企，相关领域资本开始明显增加，公司在石化、天然气领域业务收入占比较大，为公司产品带来了新一轮景气周期。同时，公司高端产品镍基合金油井管放量在即，该产品满足目前油气田开采对于耐腐蚀性的要求，市场需求将逐步增大。

    核电领域，在“双碳”大背景下，核电作为“减碳”利器，根据中国核能行业协会预测，核电建设有望按照每年6～8 台持续稳步推进。较“十三五”期间每年5 台有明显加速。公司目前核电蒸发器U 型管产能500 吨，未来随着核电假设加速，公司产能将得到有效释放。

    航空航天领域，公司“年产1000 吨航空航天材料及制品项目”已于2021 年底投产。未来随着疫情恢复及国产大飞机即将投入使用，飞机用管需求有望快速增加。公司此时进入航空航天领域，恰逢其时。

    盈利预测及估值

    考虑到公司新产线陆续投产，公司正处在高端产品放量的爆发阶段，未来 产品产销量及市场份额都具有较大增长空间，这为公司带来了良好的成长机遇。

    预计公司2022-2024 年实现营业收入70.84、77.93、84.01 亿元，同比增长18.58%、10.01%、7.80%，实现归母净利润10.47、12.48、14.86 亿元，同比增长31.84%、19.23%、19.05%，对应EPS 为1.07、1.28、1.52 元。现价对应PE 为16.61、13.93、11.70 倍。参考与公司业务结构及经营模式相近的公司，我们给予公司2022 年25 倍市盈率，对应市值262 亿元，较当前市值具有50.57%上涨空间，给予“买入”评级。

    风险提示：原材料价格大幅波动，出口退税政策变化影响，宏观经济波动影响，疫情影响等。