隐形冠军的崛起：从 “专精”走向“特新”的制造业龙头脱颖而出

    经得起涅槃之痛，就配得上重生之美。经历了长年洗牌的制造业细分龙头，纷纷以隐形冠军的身份脱颖而出，在迈向专精特新的道路上，普遍开始具备两个维度的重估：1、从周期走向成长：有别于以往跟随宏观波动的强周期性，当前隐形冠军的阿尔法多以自身的降本增效、产品结构升级与行业内份额的扩张为主，实现跨越周期的稳健式成长；2、从“专精”走向“特新”：

    “专”的重要性，在于从专注到专业的过程是企业树立行业地位、获得未来进一步向“特新”

    转化的根基。经历了十年乃至数十年行业洗牌的细分制造业领域，当前脱颖而出的龙头在份额逐步提升、盈利能力优化、现金流改善的基础上，越发重视且开始有更雄厚的实力来跟随产业升级而优化自身产品结构的高端化之路。

    从模式上来讲，龙头的护城河大致可分为两类：1、相对同质化的领域重点看成本：对部分偏大宗属性的同质化领域而言，成本的管控毫无疑问是过去能够胜出的基础，也是未来竞争力延续的核心；2、非同质化领域，侧重品牌：与消费类品牌侧重To C 属性不同，制造业领域的品牌优势，多数来自于常年的技术升级、工艺积累、品牌认证等柔性的、需要依赖时间磨合以获取的客户信任，一种无形的护城河，这种壁垒的突破比单纯技术壁垒更加艰难，也是造就围城内企业可剩者为王、强者恒强的最重要、难以短期复制的屏障。

    久立特材：立足中高端不锈钢钢管，追求卓越

    经历了数十年考验的久立特材是高端不锈钢钢管领域的翘楚，从传统不锈钢管向高端核电用管、镍基合金油井管、航空航天等领域的转型，意味着公司需要十年如一日坚持不断的研发与创新，今日竞争力的果，来自十年前企业战略的因。总结来看，有几点值得我们重视：1、技术领先——先发优势引领，重视研发和产学研合作。公司率先上市后，通过购买海外先进设备，将龙头优势转换为技术优势；注重产学研合作，研发领先，和国内外多个科研院所长期合作，成为走向高端化的基础；2、产线灵活——把握景气方向，维持高产能利用率。民营企业灵活的管理体制，使得公司前瞻性布局潜在景气领域，同时具备多种管道的生产能力，可根据下游景气实时变化调整通用产线，以维持总体高产能利用率；3、进口替代——勇于填补国内空白，挺进高端需求。在核电用管、镍基合金油井管、航空航天用管等领域向国际一流企业发起挑战，最终实现突破进口替代，进口替代的打开一方面印证了公司在技术积累方面下游用户给予的认可，另一方面也为公司长期成长打开了更大的空间，使其具备从“国内龙头”走向“全球龙头”。

    龙头重估：匠心坚守，保持竞争力，进入稳健成长期公司新成长期在立足技术积累与升级的基础上，充分受益国内产业转型与进口替代：1、继续巩固并保持现有优势：深耕核电等已有高端领域，铸就时间、研发、认证高壁垒；2、拓展新领域，提升新优势：多元新兴高端发展，辅以成立合金公司，积极提升高端原料自给率。因此，在量稳健扩张同时，通过产品结构升级与新领域拓展，毛利率也存在进一步上行的空间，继续领先一众金属加工企业，站上30+%毛利率水平。预计公司2021 年到2023 年归母净利润分别为7.88、10.84 和12.94 亿元，对应PE 分别为17.68X、12.85X 和10.77X，建议重点关注。

    我们将“护城河”视为“难以复制的长期竞争优势”

    我们将“护城河”视为“难以复制的长期竞争优势”，“长期”属性主要来自行业，“大空间，小变化”的行业更容易孕育出具有“护城河”的公司，因为大空间造“城”能力更强，且能够提风险提示

    1、终端需求大幅波动；

    2、公司扩张节奏不及预期。