20H1 业绩：焊管收入和毛利大幅增加，助力营业总收入、归母净利润同比分别增长3.2%、20.2%。20H1 公司实现营收21.7 亿元、同比增3.2%，归母净利润2.5 亿元、同比增20.2%，EPS 为0.30 元/股，ROE（摊薄）为7.4%，同比上升0.5PCT。（1）业务拆分：焊管营收同比增长12.9%、毛利同比增长39.4%，助力公司营收和毛利增长；境外订单集中交付促使境外营收同比增长70.5%、毛利同比增长96.1%。

    （2）盈利能力：主要钢管品种毛利率同比均提升、焊管表现尤为突出，期间费用率同比持平。（3）经营质量：获现能力同比下降，营运能力同比提升，经营杠杆有所提升、偿债能力依旧较强。

    公司看点：进口替代将加速，发力高端产品挖掘新增长点、提升核心竞争力。根据19 年年报，20 年公司不锈钢管计划销量11 万吨、同比增15.6%。目前我国原油对外依赖度较高，三大油增储上产“七年行动计划”（2019-2025 年）逐步落实，疫情和油价波动短期因素不改我国中长期油气投资增长趋势。根据20 年中报，20H1 公司用于高端装备及新材料领域的高附加值、高技术含量产品营收占比约16%，未来公司将顺应国产替代进口趋势，大力挖掘高端产品应用领域，加快推进高端产品布局和产业化，培育利润新增长点，提升创新驱动力，提升整体核心竞争力。

    盈利预测与投资建议。预计公司20-22 年EPS 为0.62/0.66/0.70 元/股，对应20 年8 月27 日收盘价，20-22 年PE 为13.82/13.05/12.29倍，20 年PB 为1.87 倍。参考可比公司估值，我们给予公司20 年2.3倍PB 估值，以20 年预测每股净资产4.60 元计算，公司合理价值为10.58 元/股，对应20 年PE 为17.06 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济超预期下行，原材料价格超预期上涨，新冠疫情对需求的影响，汇率大幅波动风险，油价剧烈波动影响油气资本开支。