核心观点：

    2019 年业绩：油气投资高景气驱动不锈钢管价利齐升，归母净利润同比增长64.7%。2019 年，公司实现营收44.4 亿元、同比增9.2%，归母净利润5.0 亿元、同比增64.7%，EPS 为0.59 元/股，ROE 为14.6%。（1）分红预案：拟每10 股派现金红利3 元，占2019 年归母净利润的50.5%。（2）产量：钢管产量9.5 万吨、同比降0.5%。（3）业务结构：石油化工天然气营收占比58.8%、毛利占比65.5%，分别升9.4PCT、9.3PCT。（4）盈利能力：价格涨幅大于成本涨幅，不锈钢管盈利能力明显提升，管理费用大降助期间费用减少4.4%。（5）经营质量：获现能力、营运能力维持较好水平，经营杠杆有所提升。（6）重大投资：可转债项目进度低于预期，入股永兴材料打通原料供应渠道。

    2020 年计划：实现不锈钢管销量11 万吨、较2019 年销量增长15.6%，加大研发力度、提升创新驱动力，加速产业布局、优化产品结构。

    公司看点：目前我国原油对外依赖度较高，三大油增储上产“七年行动计划”（2019-2025 年）逐步落实，疫情和油价波动短期因素不改我国中长期油气投资需求趋势。公司是工业用不锈钢管龙头、产品定位高端，技术优势明显，与永兴材料强强合作提升竞争优势，PE_TTM、PB_LF 估值均处于上市以来较低水平。

    盈利预测与投资建议。预计公司20-22 年EPS 为0.60/0.62/0.66 元/股，对应20 年4 月22 日收盘价，20-22 年PE 为12.39/11.88/11.24倍，20 年PB 为1.61 倍。结合公司历史PB 估值中枢水平，公司积极技改推动产品结构升级，未来盈利韧性有望增强，我们给予公司20 年2.0 倍PB，以20 年预测每股净资产4.57 元计算，公司合理价值为9.14 元/股，对应20 年PE 为15.23 倍，维持“买入”评级。

    风险提示。宏观经济超预期下行，原材料价格超预期上涨，新冠疫情对需求的影响，汇率大幅波动风险，油价剧烈波动影响油气资本开支。