本报告导读：

    　　公司2019 年业绩符合预期。公司主营产品毛利率持续上行，盈利能力稳步提升。 国内油气投资与油价基本脱钩，公司业绩有望随着其产品结构持续优化保持上行趋势。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评级。公司2019 年全年实现营业收入44.37 亿元，同比升9.20%；归母净利润5.0 亿元，同比升64.68%，公司业绩符合预期。考虑到全球油价大幅下跌，公司石化产品下游需求受一定影响，下调公司2020/2021 年EPS 预测为0.63/0.67 元（原0.72/0.83 元），新增2022 年EPS 预测为0.70 元。参考同类公司，给予公司2020 年PE14X 进行估值，下调公司目标价至8.82 元（原9.55 元），维持“增持”评级。

    　　产销平稳，单位产品毛利持续上行，公司盈利能力稳步提升。2019 年公司钢管产销量分别为9.45、9.52 万吨，同比分别降0.49、0.66%，其中无缝、焊接管产品销量分别为4.67、4.72 万吨，吨钢售价分别为48746、28385 元/吨，同比分别上升3745、2320 元/吨，吨钢成本分别为33599、21046 元/吨，吨钢毛利分别为15147、7339 元/吨，同比分别上升2758、868 元/吨，公司产品毛利持续上行，盈利能力稳步提升。

    　　期间费用优化，经营效率持续上升。公司2019 年期间费用率为13.90%，同比下降1.99 个百分点，期间费用有所优化。公司2019 年存货周转率及应收账款周转率分别为2.90、52.07 次，同比分别上升0.08、2.39 次，公司经营效率持续上升。

    　　油价大幅回落对国内油气投资影响相对较小，公司业绩有望保持增长。在我国能源安全形式日益严峻的背景下，我们认为油价大幅回落对我国油气投资影响相对较小。随着产品盈利能力持续上升，公司业绩有望保持增长。

    　　风险提示：原油价格长期保持低位。