投资要点

    公司发布2019年报：2019 年实现营收44.37亿元，同比+9.20%，归母净利润5 亿元，同比+64.68%。同时公司拟向全体股东10 派3，股息率4%。

    外有油气高景气，内有产品结构优化和严控产品成本，公司2019 业绩同比高增长。2019 年“三桶油”持续提高勘探开发及炼化领域资本开支，公司下游油气领域高景气。年初无缝管和焊接管在手订单41,661 吨，当期实现销售83.77%；新增订单94,658 吨，当期实现销售63.68%，全年在手订单充裕，同时通过订单结构优化和成本管控提升整体毛利率水平，无缝管和焊接管分别实现毛利15147 元/吨和7339 元/吨，同比均有显著增长，分行业看各领域产品毛利率同比均实现提升，其中石油化工天然气领域毛利率同比提升2 个点以上。分季度看2019Q4 业绩环比略有下滑，我们认为主要是Q3 确认了相对高毛利的蒸发器U 型管的收入及利润，总体来看Q4 单季度利润仍在高水平。

    传统油气板块业绩仍有支撑。虽然近期油价大跌，从三桶油公布的2020 年度资本开支计划来看，中石油2020 年度资本支出计划2950 亿元（之前经董事会批准金额），中石化2020 年度初步计划资本支出1434 亿元，其中勘探及开发板块资本支出人民币611 亿元，炼油板块224 亿元，后续可能会根据油价变化进行动态调整。总体来看目前2020 年度计划资本开支较2019 年下降不大，公司目前在手订单仍充足，油气板块业绩仍有支撑。

    增长有潜力，估值有优势。公司未来业绩增长的潜力来自：1）产品结构持续高端化：公司深入布局进口替代相关产品，随着在建项目陆续投产，高附加值产品占比提升；2）核电板块业务存在向上弹性：公司500 吨690U 型管产能，目前国内仅公司和宝银特钢可以做，产品毛利率高。若后续核电站建设加速，公司有望深度受益。从市盈率来看，公司在特钢板块估值优势明显。

    考虑油价大跌，小幅下调公司2020-2021 年归母净利至4.79 亿元、5.45 亿元，预计2022 年归母净利润6.32 亿元，2020-2022 年EPS 为0.57 元、0.65 元和0.75 元，对应目前股价（3 月30 日）的PE 分别为13.2 倍、11.6 倍和10 倍，维持公司“审慎增持”评级。

    风险提示：“三桶油”大幅降低资本开支；核电项目建设进展不及预期