事件：

    　　2019 年公司营收44.37 亿元，同比+9.20%，归母净利5 亿元，同比+64.68%，扣非净利4.49 亿元，同比+66.58%。披露2020 年经营目标实现不锈钢管销量11 万吨，管件销量0.6 万吨。公布利润分配方案每股派息0.3 元。

    　　受益化工产能扩张周期，焊接管业务量价齐升：2019 年公司钢管销量9.52 万吨，同比微降0.66%，其中无缝管销量4.72 万吨，同比-6.99%，焊接管销量4.80 万吨，同比+6.48%。售价方面，无缝管均价4.87 万元/吨，较2018 年增加0.37 万元/吨，焊接管均价2.84 万元/吨，较2018 年增加0.23 万元/吨。毛利率方面，无缝管毛利率31.07%，增加3.54 个pct，焊接管毛利率25.86%，增加1.03 个pct。下游需求端，石化天然气行业实现营收26.10 亿元，同比+29.86%，毛利率30.53%，同比增加2.07 个pct。焊接管业务受益于化工（PTA 大炼化）产能扩张，呈现量价齐升态势。

    　　从披露订单看，2020 年初在手订单41141 吨，与2019 年初41661 吨持平，确保上半年生产经营。

    　　转债募投项目提升高端产品占比及中长期增长潜力：公司现有钢管产能10.5 万吨，产能利用率维持较高水平运行，随着转债募投新建1000 吨航空航天材料，5500KM 核电、半导体、仪器仪表领域用精密管材等高端项目2020 年陆续投产，有望提升高端产品占比，且为长期增长奠定产能基础。

    　　战略入股永兴材料，扩宽护城河：报告期内公司斥资5.4 亿元持有兴材料10%股权。此举既有助于保障现有产品原料供应，也有望助推耐蚀合金、高温合金等高端原料产业化进程。通过入股永兴材料公司实现全产业链布局，进一步拓宽现有业务护城河。

    　　维持“买入”评级：结合公司在手订单情况及综合考量全球新冠疫情影响，我们下修2020 年净利，上调2021 年净利，增加2022 年预测，预计2020～2022 年净利5.36、6.99、8.17 亿元，EPS 为0.64/0.83/0.97 元，三年复合增速17%，当前估值为12 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求低于预期，募投项目建设进度低于预期