事件：2026 年1 月16 日盘后，公司发布《关于控股子公司签署RAY1225 注射液项目许可协议的公告》（以下简称“《许可协议》”）。

    　　本次授权概况：根据《许可协议》，公司控股子公司众生睿创授权齐鲁制药在中国地区内对RAY1225 注射液进行生产与商业化销售（众生睿创仍作为国内药品上市许可持有人，且拥有RAY1225 注射液国外的全部权利、权属和权益）。作为授权对价，众生睿创将获得首付款及里程碑付款总金额10 亿元，其中包含首付款2 亿元，里程碑付款最高8 亿元，以及后续产品上市后的双位数净销售额提成。

    　　授权产品信息：RAY1225 注射液是众生睿创研发的、具有全球自主知识产权的创新结构多肽药物，具有GLP-1 受体和GIP 受体双重激动活性，具备每两周注射一次的超长效药物潜力。根据RAY1225 在REBUILDING-1（针对中国成人的肥胖或超重适应症）研究中展现的积极研究结果：a）有效性：RAY1225 注射液3-9mg 组，治疗24 周后体重降幅达10.1%-15.1%；b）安全性：RAY1225 注射液在3-9mg 剂量范围内，所有剂量组均表现出良好的耐受性，未发现新增安全性信号。胃肠道不良反应的发生率低于同靶点药物替尔泊肽在中国超重或肥胖人群的Ⅲ期研究（SURMOUNT-CN）中的报道数据。

    　　中成药核心品种以量换价成效初显，期待公司创新转型的系列催化落地：公司核心产品复方血栓通系列制剂、脑栓通胶囊分别已中选全国中成药联盟集采/广东联盟与安徽省中成药集采，持续通过工艺改进+精细化费用管控，在价格下行通道中形成“以量补价”的盈利韧性。在主业企稳回升背景下，公司创新转型的前期积累已初见成效，梯队式在研管线即将陆续步入收获期：a）代谢领域：ZSP1601 片为具备全新作用机制的治疗MASH 的一类创新药，目前正在开展2b 期临床试验；RAY1225 减重注射剂国内多项三期临床试验已顺利完成入组；b）呼吸领域：来瑞特韦片在2023 年获得附条件批准上市，是中国首款具有自主知识产权的3CL 单药口服抗新冠病毒感染的一类创新药物，具有优秀的安全性及显著的疗效；昂拉地韦片是全球首个靶向流感病毒RNA 聚合酶PB2 亚基的一类创新药物，于2025 年5 月获批上市。

    　　盈利预测与投资建议：公司持续深耕眼科、心脑血管、呼吸、消化等治疗领域，近年来以控股子公司众生睿创深化创新品种布局，我们看好公司未来新药品种持续兑现的发展空间。

    　　我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为25.3、29.6 和30.0 亿元，同比增速为2.4%、17.2%和1.2%；归母净利润分别为3.1、5.7 和4.8 亿元，同比增速分别为扭亏、86.3%和-16.0%（2026 及2027 年预测数据仅包含RAY1225 首付款收入，模型暂未纳入里程碑、销售分成收入）；EPS 分别为0.36、0.67 和0.57 元，当前股价对应PE 分别为61、33 和39 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    　　风险提示：医保、集采导致价格不及预期、临床试验进度不及预期、商业化推广不及预期、行业竞争加剧、行业监管政策波动。