本报告导读：

    　　公司核心减重创新药产品RAY1225 国内商业化权益授予齐鲁制药，合作总包金额达 10亿元，再度验证产品临床价值与未来商业化潜力。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级。预测公司 2025-2027 年 EPS 分别为 0.35、0.40与0.50 元，参考行业平均估值，给予公司2026 年PE 为70X，给予目标价28.00 元，维持“增持”评级。

    　　核心减重产品国内商业化合作落地，首付款及里程碑付款总金额达10 亿元。2026 年1 月16 日公司控股子公司众生睿创与齐鲁制药签署《许可协议》，众生睿创授权齐鲁制药在中国地区（包括中国大陆、香港、澳门、台湾）内对RAY1225 注射液进行生产与商业化销售，众生睿创保留许可知识产权的全部权利、权属和权益，在许可产品上市注册批准后，众生睿创为药品上市许可持有人（MAH）。同时，众生睿创仍然拥有RAY1225 注射液国外的全部权利、权属和权益，包括但不限于临床开发、生产及新药注册、销售和市场推广。本次授权涉及首付款2 亿元，开发和销售里程碑付款8 亿元，产品上市后众生有权获得许可产品净销售额双位数的销售提成。

    　　RAY1225 注射液国内研发进展顺利，关注产品未来海外权益授权潜力。RAY1225 是众生睿创研发的、具有全球自主知识产权的创新结构多肽药物，具有GLP-1 受体和GIP 受体双重激动活性，得益于优异的药代动力学特性，具备每两周注射一次的超长效药物潜力。临床进度方面，RAY1225 注射液用于治疗中国肥胖/超重患者的安全性和有效性III 期临床试验，RAY1225 注射液与口服降糖药物联合治疗2 型糖尿病患者的安全性和有效性、司美格鲁肽注射液对照的III期临床试验和RAY1225 注射液单药治疗2 型糖尿病患者的安全性和有效性、安慰剂对照III 期临床试验已顺利完成全部受试者入组。

    　　风险提示。创新药研发进度不及预期，核心产品销售不及预期。