投资要点：
众生药业始创于1979 年，前身为两家东莞地区的镇办企业石龙制药厂和华南制药厂，两者合并改制后，公司于09 年正式步入资本市场，上市代码为002317，简称“众生药业”。 公司产品覆盖眼科、心脑血管、呼吸、消化等重大疾病领域。
随着秋冬季流感以及支原体肺炎的高发，利好公司发热、头痛、咳嗽咳痰、咽痛等产品，如布洛芬片、对乙酰氨基酚片、氢溴酸右美沙芬片、羧甲司坦口服溶液、羧甲司坦片、众生丸系列等。
财务表现看，2023 年上半年，公司实现营业收入14.82 亿元，同比增长11.80%；实现归母净利润2.09 亿元，同比增长 3.12%；实现扣非后归母净利润2.29 亿元，同比增长22.12%；单看第二季度，公司实现营业收入7.36 亿元，同比增长13.15%；实现归母净利润0.69 亿元，同比下降45.81%；实现扣非归母净利润1.01 亿元，同比增长64.38%。2023 年上半年公司扣非归母净利润高于归母净利润主要是：非经常性损益为-2084 万元，上年同期为+1440 万元。非经常性损益主要来自于1）公司持有的纳入交易性金融资产的股票发生公允价值变动导致下跌4870 万元；2）非流动资产处置损益带来收益2166 万元。
从盈利能力看，2023 年上半年公司毛利率为61.69%，同比下降4.42 个百分点，产品收入结构波动以及集采是公司毛利率下降的主要原因，预计下半年公司毛利率环比应有提升。
从期间费用率看，2023 年上半年，公司销售费用率为34.26%，同比下降1.87 个百分点；研发费用率为3.61%，同比下降0.79个百分点，管理费用率为5.13%，同比略微下降0.72 个百分点。
财务费用率为0.91%，回归到正常水平。
分板块看，2023 年上半年，公司化药营收5.39 亿元，同比增长45.86%；中药营收8.08 亿元，同比微降5.24%，中药材及中药饮片营收1.06 亿元，同比增长42.68%；原料药及中间体营收0.24亿元，同比增长19.28%。
中成药板块分产品看，复方血栓通是公司中成药管线的第一大品种，主要用于眼科视网膜静脉阻塞等眼底血管疾病以及心血管科稳定性劳累型心公绞司痛拥。有多个剂型，包括复方血栓通胶囊及软胶囊，复方血栓通片以及复方血栓通滴丸。其中，复方血栓通胶囊是公司的独家品种；复方血栓通胶囊和片剂是国家基本药物、国家医保目录品种，临床证据丰富，疗效确切，药物经济学 优势突出，被多项临床指南及共识推荐用于多种眼底病治疗；米内网统计数据显示，2021 年在公立医疗机构、实体药店以及网上药店三大终端中实现销售收入约9.04 亿元；2022 年9.75 亿。今年上半年复方血栓通广东省联盟集采执标，米内网公立医疗机构、实体药店以及网上药店三大终端销售额为4.46 亿元，同比上年同期略有下滑；未来公司将利用集采中标机会，争取更多的市场份额，预计2023 年全年复方血栓通的销售将保持稳定状态。
脑栓通胶囊是公司中成药管线中的第二大品种，是中国工程院王永炎院士基于“毒损脑络” 病机学说研制的现代中成药，具有改善脑血循环和神经功能保护两重功效，广泛用于缺血性脑卒中的一级预防、二级预防、急性期、恢复期和后遗症期的治疗，是缺血性脑卒中的临床常用药物，也是国家医保目录独家品种。该产品为公司的独家品种。米内网数据显示，2022 年，脑栓通胶囊的销售额为2.24 亿元，2023 年上半年销售额为1.31 亿元，较上年同期增长了约15%，预计全年仍将维持15%的增速。长期看，公司正联合北京中医药大学东直门医院、河南中医药大学第一附属医院开展国家“十四五”重点研发计划课题，即脑栓通胶囊降低急性缺血性卒中高复发风险人群复发率的多中心、随机、双盲、对照试验(RESPACE 研究)项目。卒中具有高发病率、高死亡率、高致残率、高复发率、社会负担重等特点。中国国家卒中登记研究显示，我国急性脑卒中患者第1 年复发率达17.7%，5 年累积复发率在30%以上。二次脑卒中患者的死亡率是未出现过二次脑卒中患者的2.67 倍。此次启动脑栓通胶囊RESPACE 研究，如获得积极数据，将进一步夯实脑栓通胶囊在缺血性卒中的疗效证据并探索其在卒中二级预防的临床价值，提升其临床推广应用前景。预计2023 年脑栓通胶囊将保持15%左右的增速水平。
众生丸是公司中成药管线的第三大品种，具备清热解毒，活血凉血，消炎止痛的功效，是岭南名药的代表产品。用于上呼吸道感染，急、慢性咽喉炎，急性扁桃腺炎，疮毒等症。米内网数据显示，2019 年是众生丸近年来的销售峰值，公立医疗机构、实体药店以及网上药店三大终端销售额约为1.5 亿元。新冠疫情后，随着国家对四类药管控的加强，众生丸的销售额逐年下降，2022 年，三大终端的销售额为8375 万元。2023 年上半年，众生丸销售态势良好，随着秋冬季流感发病率的提升，众生丸的销售有望快速增长，预计2023 年众生丸的销售增速为10%-15%。
化药方面，公司化药产品产品线丰富，布局在抗生素，抗病毒，消化，眼科，抗过敏，呼吸等领域，目前已有18 个通用名产品通过仿制药一致性评价（含视同通过），5 个产品在国家集采中中选。公司的抗新冠药来瑞特韦片（商品名为乐睿灵，下简称“乐睿灵”）2023 年3 月由国家药物监督管理局按照药品特别审批程序附条件批准上市，用于治疗轻中度新型冠状病毒感染（COVID-19）的成年上患半者年。公司化药板块（剔除新冠）较上年同期增长20%。预计2023 年全年公司化药板块（剔除新冠）的增速为20%。
在研创新药方面，进展较快的是用于治疗成人单纯性甲型流感的一类创新药物ZSP1273（命名为“昂拉地韦片”），其三期临床试验在顺利推进中，并于今年7 月公布了初步积极三期结果，研究已达到方案预设的主要疗效终点指标，且安全性良好。预计该产品四季度会提交上市申报；同时适用于成人的颗粒剂型已经提交了临床试验申请，预计明年年内两个剂型均能够拿到批文。米内网数据显示，1273 对标玛巴洛沙韦片和奥司他韦，2023 年上半年玛巴洛沙韦片在公立医疗机构、实体药店、网上药店三大终端的销售额为2.55 亿元；奥司他韦在公立医疗机构、实体药店、网上药店三大终端的销售额为59.46 亿元；ZSP1273 一旦上市，市场空间可期。
降糖和减肥领域，公司布局的长效GLP-1 类药物RAY1225 注射液，为GLP-1/GIP 双重激动剂，与礼来的替尔泊肽机理一致。在临床前研究中，RAY1225 药代特性显著优于同靶点化合物替尔泊肽。目前正在开展I 期临床研究，已于5 月份完成首例入组。
公司具有全新作用机制的治疗NASH 的一类创新药ZSP1601 片，已经进入IIb 期临床，临床研究负责人为南方医科大学南方医院侯金林教授。2023 年6 月，该项目完成了IIb 期首例入组。
预计公司2023 年每股收益0.44 元，2024 年0.51 元，2025 年0.60 元，对应10 月19 日收盘价17.88 元，2023 年、2024 年、2025 年市盈率分别为40.64 倍，35.06 倍和29.80 倍。考虑到公司在呼吸类创新药领域的先发优势，给予公司“买入”的投资评级。
风险提示：集采价格降幅超预期，销售低于预期，创新药研发进度低于预期。