公司发布2023 年半年报：营业收入14.82 亿元，同比增长11.80%；归母净利润2.09 亿元，同比增长3.12%；扣非后归母净利润为2.29 亿元，同比+22.12%。销售、管理费用分别为5.08、0.76 亿元，同比+6.03%、-1.89%，费用率分别34.26%、5.13%。研发投入为1.67 亿元，同比+107.22%，占营收11.25%，体现公司加强创新研发的决心。

    中成药短期承压，长期发展稳健。分领域看，化学药、原料药、中药材三大领域均实现较高增长，同比增速分别为+45.86%、+19.28%、+42.68%，而中成药领域实现负增长（-5.24%），可能受到Q1 疫情以及复方血栓通和脑栓通集采降价综合影响，随着降价影响的消化，集采品种有望进一步下沉市场以价换量。公司也在中成药领域持续加大资源投入，如建设智能化中药提取车间、推进重要休眠产品复产攻关等。

    创新转型取得重要成果，首款创新药已经上市。公司在上半年取得多项创新成果：已有7 个创新药项目处于临床阶段，首个创新药来瑞特韦片成功上市，用于治疗轻中度COVID-19 成年患者，是公司创新转型的重要里程碑；ZSP1273 片用于预防和治疗甲型流感及人禽流感，已达到Ⅲ期临床主要终点，有望于明年获批；呼吸领域两款重磅产品将产生协同，成为公司的第二增长曲线；ZSP1601 是首个完成健康人药代及安全性临床试验的用于治疗 NASH 的国内创新药项目，已完成IIb期首例患者入组；RAY1225 对GLP-1 和GIP 受体均有较高的激动活性，拟用于降糖、减肥等代谢疾病，已于5 月完成首例患者入组。

    盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 EPS 分别为0.54、0.62、0.71 元/股，我们持续看好公司核心业务的稳健性以及创新药的高效进展。参考可比公司，给予公司23 年40x PE，合理价值为21.76 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。集采降价超预期，管线进度不及预期，产品放量不及预期。