报告摘要：

    事件：公司发布2020 年三季报，2020Q1-Q3 实现营收13.10 亿，同比-31.72%，归母净利3.01 亿，同比-18.21%，扣非归母净利1.78 亿，同比-50.19%。

    三季度经营趋势向好。①公司2020 年Q3 单季度实现营收5.25 亿，同比-14.31%；实现归母净利1.10 亿，同比+65.47%。剔除Q3 处置子公司以及爱尔眼科股权变动等收益，公司实现扣非归母净利0.61 亿，同比-1.2%，同比增速环比Q2（-62.36%）大幅改善。②Q3 由于眼科医疗服务业务已剥离，且以众生丸为代表的呼吸线产品受疫情影响持续，经营业绩仍同比下滑，判断Q4 有望进一步恢复。

    ZSP-1273 三期临床将启。①公司ZSP-1273 为国内首个完成临床二期的小分子RNA 聚合酶抑制剂，二期临床数据优异，其中600 mg QD 组中位症状缓解时间较安慰剂组明显缩短22.82h，病毒学指标亦显著优于安慰剂组。

    ②1273 当前已获得三期临床伦理批件，有望于近日推进三期。若受试者招募顺利，三期临床将于2021 年年中获得结果。

    NASH 管线新药逐步推进。公司于NASH 领域布局1 项first-in-class+3 项fast follow 项目， 布局广度和临床进度均居国内前列。其中first-in-class 项目ZSO1601 已进入Ib/IIa 期，该研究设置低/中/高三剂量组，当前处于中剂量组给药阶段。Fast-follow 项目ZSP0678 处于I 期临床阶段， 0678 已于2020 年3 月获PBC 适应症临床批件，该适应症临床试验时间周期相对NASH 适应症较短，有望更快获得临床结果。

    盈利预测及投资评级：公司流感新药取得阶段性进展，NASH 新药临床逐步推进，研发成果可期。我们预计公司 2020-2022年实现营业收入分别为19.21 亿、23.11 亿、25.45 亿；归母净利润分别为3.75 亿、3.79 亿和4.11 亿；EPS 分别为0.46元、0.46 元和0.51 元，对应 PE 分别为 26.32、26.15 和24.02。维持“推荐”评级。

    风险提示：新药研发风险；药品降价风险。