事件描述

    　　公司发布2020 年半年报，上半年实现营收7.85 亿元，同比下滑39.89%；实现归母净利润1.92 亿元，同比下滑36.58%；扣非归母净利润1.18 亿元，同比下滑60.30%。

    　　事件评论

    疫情影响主业，下半年有望反弹。公司上半年业绩下滑是因为公司产品以普药为主（尤其抗病毒呼吸类产品）受疫情影响较大。同时上半年研发投入同比增长11.09%，也影响了公司的利润率水平。但随着国内疫情影响逐步消退，公司的经营状况已经开始改善，上半年整体经营现金流2.95 亿，同比增长40.27%；应收账款4.76 亿，同比下降24.64%；货币资金12.02 亿元，同比下降2.17%。预计3季度公司营收有望恢复到正常水平，业绩有望迎来快速增长。

    新药研发进展顺利，流感新药3 期启动在即。ZSP1273 临床2 期的积极数据，其中3 期推荐剂量600mg 组所有指标达到统计学显著优效，200/400mg 组也达到了所有指标的改善或显著优效。考虑到2 期样本量小的情况下，ZSP1273 能够取得这样优秀的临床结果，我们认为3 期临床成功的概率较高，未来有望成为流感领域新的重要产品。预计ZSP1273 有望在今年年底之前启动3 期临床试验。后续还有特发性肺纤维化新药ZSP1603 已经完成1 期临床，多个NASH 新药处于临床1期阶段，未来创新药转型升级前景可期。

    预计公司2020-2022 年有望实现归母净利润4.01、4.31、5.25 亿元，对应PE 为30X、28X、23X。公司主业经营稳健，增量品种带来稳健增长。创新药赛道布局蓝海，流感新药成药概率高（预计或2022 年开始贡献利润），后续特发性纤维化、NASH 等领域看点多，有望实现创新升级。继续给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 临床进度不达预期；

    　　2. 产品销售不达预期。