事件：公司发布2020 年半年报，上半年实现营收7.85 亿元，同比下降39.89%；归母净利润1.92 亿元，同比下降36.58%；扣非归母净利润1.18 亿元；同比下降60.30%。其中，Q2 实现营收3.96 亿元，同比下降42.83%，环比增长1.56%；归母净利润1.39 亿元，同比下降21.16%，环比增长163.51%；扣非净利润0.65 亿元，同比下降62.36%，环比增长21.24%。Q2 业绩呈现环比改善。上半年公司因奥理德视光学、宣城眼科股权转让增加投资收益7,540.18 万元。

    　　上半年经营性现金流良好，毛利率、净利率同比略升上半年公司经营活动产生的现金流量净额为2.95 亿元，同比增长40.27%。上半年公司毛利率为62.68%，同比增加0.53pp，净利率为24.29%，同比增加0.96pp。报告期内，期间费用占比44.34%，同比增加10.14pp，其中销售费用率为31.28%，同比增加4.91pp，管理费用率为7.06%，同比增加2.82pp，财务费用率为1.43%，同比增加0.45pp，研发费用率为4.58%，同比增加1.96pp。

    　　上半年疫情带来较为负面影响，核心产品报告期末已基本恢复正常分板块看，上半年公司中成药产品销售额4.36 亿元，占营收55.55%，同比下降40.31%；化学药销售额2.77 亿元，占营收35.31%，同比下降41.07%；原料药及中间体销售额289.12 万元，占营收0.37%，同比下降41.54%；中药材及中药饮片实现销售0.38 亿元，占营收4.80%，同比下降24.40%；眼科医疗器械及耗材实现销售187.88 万元，占营收0.24%，同比下降64.11%；眼科医疗服务实现销售0.25 亿元，占营收3.21%，同比下降39.11%。受新冠肺炎疫情影响，公司抗病毒类及清热解毒类产品销售在疫情初期有短暂拉升。但随着全民防护意识加强、社交行为变化和疫情有效及时控制，上半年呼吸系统管线产品和抗病毒类产品销售下滑明显。

    　　同时由于疫情期间各级医疗机构除发热门诊外的科室就诊人数大幅下降，眼科及慢性疾病科室受到的影响尤为显著，公司主要产品的终端需求受到明显影响，公司下属眼科医院也曾应疫情防控要求而暂停诊疗服务，对销售带来了较为负面的影响。 随着国内疫情的有效控制，各级医疗机构诊疗业务逐渐恢复，公司产品的市场销售正在逐步恢复，复方血栓通系列、脑栓通胶囊、硫糖铝口服混悬液等产品在报告期末已基本恢复正常销量。公司下半年销售有望继续迎来环比改善。

    　　研发管线多元化布局，流感新药ZSP1273 预计下半年启动III 期临床上半年公司研发投入0.65 亿元，同比增长11.09%。公司新药研发管线多元化布局，涵盖了眼科、呼吸、非酒精性脂肪肝炎及肿瘤等治疗领域。预防和治疗甲型流感及人禽流感的一类创新药ZSP1273 已结束II 期临床研究入组，完成数据库清理、盲态数据审核、揭盲和统计分析，于2020 年6 月27 日收到统计分析报告。顶线数据初步分析表明，试验获得了积极结果，支持ZSP1273 片继续开展Ⅲ期临床试验，预计2020 年下半年启动III 期临床研究。 此外，用于治疗非酒精性脂肪性肝炎的一类创新药ZSP1601 已经完成Ⅰ期临床试验并获得临床试验总结报告，用于治疗非酒精性脂肪性肝炎患者的Ib/IIa 期正在进行中。 用于治疗非酒精性脂肪性肝炎的一类创新药ZSP0678 片目前正在开展Ⅰ期临床试验，其于2019 年12 月提交了用于原发性胆汁性胆管炎的新适应症申请，并于2020 年3 月获批临床。 用于治疗特发性肺纤维化的一类创新药ZSP1603 已完成Ⅰ期临床试验并获得临床试验总结报告。

    　　流感新药二期临床结果积极将步入三期，看好公司创新药兑现维持“买入”评级公司过去作为中成药企业近年来不断发展化药业务，并且较早进行创新药布局，有望转型成功。公司在呼吸、NASH、眼科、肿瘤领域皆有创新布局，流感新药ZSP1273 二期临床试验获得了积极结果，预计今年下半年启动III 期临床。随着公司流感新药III 期临床大规模入组预期，未来数据发布及报产预期，有望成为中短期重要的股价催化剂；长期我们看好公司创新药兑现逻辑，有望转型成功。我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为4.01 亿元（+26.20%）、4.37 亿元（+8.88%）、4.74 亿元（+8.50%），维持“买入”评级。

    　　风险提示：新药研发风险；行业政策风险；新品销售不达预期风险