经营稳健，化药增长较快

    公司经营稳健，中成药板块占比60%：主要产品包括血栓通胶囊、脑栓通胶囊、众生丸等，预计整体保持稳定；化学药占比40%：主要产品头孢克肟、硫糖铝口服混悬液、普拉洛芬滴眼液、氮卓斯汀滴眼液等，整体保持较快增长。

    预期2020 年公司化学药占比有望继续提高至50%，后续已通过一致性评价的二甲双胍、异烟肼、头孢拉定和首家提交一致性评价的利巴韦林片、盐酸小檗碱片、盐酸乙胺丁醇片、氢溴酸右美沙芬片、格列齐特片等产品有望继续拉动化学药业务稳健增长。

    流感新药数据优异，创新升级前景可期

    2013 年开始，公司与药明康德合作开发多个创新产品，聚焦眼科、肝病、呼吸系统疾病和肿瘤四个疾病领域。截至目前，已有7 个创新药项目完成临床前研究工作，均获得临床试验批件或临床试验通知件，分别处于 I/II 期临床试验的不同阶段，未来将陆续进入II/III 期临床研究。

    6 月28 日，众生药业发布抗流感新药ZSP1273 临床2 期的积极数据，其中3 期核心剂量600mg 组所有指标达到统计学显著优效，200/400mg 组也达到了所有指标的改善或显著优效。考虑到2 期样本量小的情况下，ZSP1273 能够取得这样优秀的临床结果，我们认为3 期临床成功是大概率事件，未来有望成为数十亿级别大产品。

    同时，公司后续还有多个NASH、肺纤维化新药处于临床I 期阶段，未来创新药转型升级前景可期。

    投资建议

    预计2020-2022 年有望实现归母净利润3.22、4.17、4.64 亿元，EPS 分别为0.40、0.51、0.57 元/股，对应PE 为44、34、31 倍。公司主业经营稳健，增量品种带来稳健增长。创新药赛道布局蓝海，流感新药成药概率高，后续特发性纤维化、NASH 等领域看点多，有望实现创新升级。首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：

    1. 中成药销售不达预期；

    2. 新药研发不达预期。