公司业绩稳健增长，逐步走向中成药化药协同发展

    公司过去作为中成药企业，近年来在不断夯实传统中成药业务的基础上，多管齐下发展化学药业务，同时较早布局了创新药，有望转型成功。公司业绩近两年稳健增长，2019 年前三季度营业收入19.19 亿元，同比增长10.14%；归母净利润为3.69 亿元，同比增长5.16%；扣非净利润3.58 亿元，同比增长6.07%。2019 年前三季度公司毛利率为63.6%，净利率为19.3%，未来随着公司创新品种的上市，毛利率有望进一步提升。2019 年上半年，公司的化学药营收为4.71 亿元，占比已提升至36.02%，中成药在公司的营收为7.31 亿元，占比为55.94%。公司未来逐步形成中成药与化学药协同发展的优良格局。

    中成药板块有望稳健增长，化药板块有望较快增长

    公司现有业务构成主要为中成药和化药，聚焦眼科、心脑血管、呼吸、消化及老年性退行性病变等重大疾病领域。中成药方面，核心产品复方血栓通胶囊是“国家基药+国家医保甲类”双目录品种，主要用于眼科、心脑血管领域治疗。脑栓通胶囊是基于“毒损脑络”病机学说的核心产品，国家医保乙类品种，在心脑血管疾病防治中发挥独特的作用，近年来保持快速增长。预计中成药整体未来有望保持稳健增长。 化药方面，公司经过多年布局与调整，已涌现出硫糖铝口服混悬液、头孢克肟分散片、氯雷他定片等诸多品种，使得产品结构更趋平衡。

    随着公司一致性评价产品的陆续推出，公司化药板块有望持续取得良好增长，化药产出的占比也将不断提升，推动公司化药、中成药产出均衡发展。

    研发管线多领域布局，流感新药有望成为25 亿品种公司注重研发投入，2018 年研发总投入达到1.48 亿元，同比增长18.4%。2019 年前三季度研发投入为5580 万元，同比增长9.2%。公司经过多年布局，研发管线已储备多个高创新性产品，主要聚焦眼科、肝病、呼吸系统疾病和肿瘤四个疾病领域。

    在呼吸领域，流感新药ZSP1273 已处于Ⅱ期临床阶段，具有成为同类最优品种的潜力，预计今年年中有望得到Ⅱ期临床数据，顺利的话有望于明年报产，我们预计该产品未来市场空间有望达到25.2 亿元。 在非酒精性脂肪肝炎（NASH）领域，公司进行了多点布局，其中ZSP1601为国内第一个获批临床并具有全新作用机制的NASH 创新药，未来若成功上市将填补NASH领域空白，公司在该领域有望成为国内领军企业。此外，公司积极布局肿瘤和眼科领域，不断完善布局深化优势。

    较早进行创新布局有望转型成功，看好未来发展给予“买入”评级

    公司过去作为中成药企业近年来不断发展化药业务，并且较早进行创新药布局，有望转型成功。公司在呼吸、NASH、眼科、肿瘤领域皆有创新布局，流感、NASH 新药已步入二期临床，流感新药今年有望得到关键临床数据。未来随着公司新品数据发布及获批预期增强，有望成为重要的股价催化剂。预计公司2019-2021 年归母净利润分别为4.60（yoy +5.62%）、5.05 亿元（yoy +9.66%）、5.53 亿元（yoy +9.53%），保守估计2020 年合理市值为138 亿元，对应目标价16.92 元，给予“买入”评级。

    风险提示：新药研发风险；行业政策风险；新品销售不达预期风险