事件：

    公司与国家呼吸系统疾病临床医学研究中心（钟南山院士团队）签订战略合作框架协议。

    投资要点：

    研发高起点，集聚资源。公司从现代中药企业向化学创新药转型，采取与国内CRO 巨头合作的模式，从药明康德引入10 个创新化合物实体，直接越过漫长而不确定的化合物筛选阶段，快速推向临床。从2015 年正式签订合作协议至今，目前10 个化合物中已有6 个申请临床批件，其中5 个获批临床，实现了研发转型升级的高效率。公司研发项目选题具有前瞻性，起点高，适应症领域聚集于非酒精性脂肪肝炎、器官纤维化和肿瘤，其中多个品种具备Best-in-class 潜力。研发的高起点，高效率，决定了公司能迅速积累产学研等多方资源，公司此次能够与院士团队合作，主要是基于ZSP1273 和ZSP1603的创新性，并且都处于需要对接临床资源的阶段。目前公司在研的其他创新药化合物也同样具备创新性，也有望继续整合利用更多资源。8 月20 日，公司公告成立创新药研发子公司，将成为资源整合的资本平台。

    创新时代红利，弯道超车也有可能。对于真正具有创新性的药品，药监部门给予优先评审，有条件提前上市等支持政策，打通临床和药政审批的瓶颈，新药研发的效率显著提升。虽然公司目前在研的品种进展最快的仍在1 期临床阶段，但此次合作开发的ZSP1273 却是一个有可能弯道超车的品种，ZSP1273 为RNA 聚合酶抑制剂，用于预防和治疗甲型流感及人禽流感，由于目前流感病人众多，而且治疗观察的周期短，大约3 周时间，考虑到目前仅有磷酸奥司他韦一个有效药物，耐药性等问题出现，临床治疗亟需新靶点新药物，若二期效果显著，有望申请提前上市。我们预计研发周期可能2~3 年完成，最快2019 年有望出结果。

    与国内最强呼吸研究机构合作，临床快马加鞭。公司合作方为呼吸系统疾病研究最顶尖的科研机构，项目负责人钟南山院士为ZSP1273 项目II/III 期临床试验的总项目负责人（PI），以呼吸所的地位以及钟院士的号召影响力，而且ZSP1273 为国内首个自主研发并申请临床的抗流感药物，其临床研究的学术价值大，我们预计临床推进将非常迅速。

    盈利预测和投资评级：看好公司创新转型和眼科平台建设。预计公司业绩保持平稳趋势，2018-2020 年EPS 分别为0.57、0.64、0.69 元，对应PE 为18.00、16.00、14.69 倍。公司目前市值和估值水平仅仅反映了原有现代中药业务，创新药研发布局的价值尚未显现，伴随公司整合的资源陆续兑现，抗流感新药项目进展的突破，估值将有较大的弹性，维持买入评级。

    风险提示：原材料三七价格波动、外延式并购整合风险、项目研发进展不达预期、销售不达预期。