投资要点：

    中成药增长稳健，化学药贡献增长动力。中成药仍占公司营业收入的主要部分，复方血栓通胶囊、脑栓通胶囊、众生丸是公司的核心产品，但最近几个报告期呈现占比下降的趋势，增长率趋稳，低于营业收入增长率，对中药原材料三七的价格波动敏感度较高；化学药增长较快，为营业收入增长的主要贡献因素，在产品结构里的比例逐渐提升，首仿品种盐酸氮卓斯汀滴眼液作为公司眼科核心产品新进2017 版医保目录，对公司眼科板块业务拓展将起积极作用。

    三线布局研发，加快“营销+研发驱动”转型。中短期，公司针对已上市品种进行二次开发，开展已上市产品的再评价和增加临床适应症的工作；同时，开展仿制药质量和疗效一致性评价工作及已经立项的16个仿制药的研究工作；长期，公司与药明康德合作研发10个创新药品种，其中治疗小细胞肺癌、胃癌、食管癌等恶性肿瘤的一类创新药ZSP1602原料及胶囊、治疗特发性肺纤维化及恶性肿瘤的一类创新药ZSP1603原料及胶囊已获得临床试验批件，治疗非酒精性脂肪肝炎（NASH）的一类创新药ZSP1601原料及片已进入I期临床，另外还有6个项目处于临床前研究阶段。

    积极布局外延眼科全产业链，打造眼科大健康生态圈。根据公司“十三五”战略规划，公司未来的战略定位将以全眼科领域为核心业务板块贯穿整个大健康范畴，构建围绕以眼科生态为核心业务板块的“一体两翼”业务格局（医药+医疗+健康管理），建立眼科专业队伍，深度服务眼科医生和患者，构建眼科健康的产业生态圈。2017年6月公司并购了湛江奥理德视光学中心，11月并购了宣城市眼科医院有限公司，标志着公司在眼科全产业链资源整合和生态圈构建过程中迈出重要的一步。

    盈利预测与投资建议。受中药原材料三七成本上涨、益康中药业务主动调整以及先强药业业绩承诺压力影响，公司2017年的毛利率与净利率均出现明显下降，但主营业务销售依旧良好，营业收入同比增加16.06%，增速同比增加8.8个百分点。从2017年第四季度开始，三七单价出现逐渐下降趋势，我们预计公司2018年盈利将出现好转，预计公司2018-2020年营业总收入分别为23.82、28.79和34.84 亿元；归属母公司净利润为4.53、5.15和5.89亿元，对应EPS为0.56、0.63和0.72元，当前股价对应估值为21.96、19.52和17.08倍。维持“谨慎推荐”评级。

    风险提示：三七价格波动；研发进展不及预期风险；并购公司未达成业绩承诺风险。